公募基金：家电配置比例环比基本持平但处于近年低位，其中配置大家电比例下降。截止至最近一个交易日， 公募基金 2020 年中报已经披露完毕。Wind 数据显示，公募基金重仓持有家电板块市值达 724 亿元，环比上升 30%。公募基金重仓对家电行业的配置比例达到 4.1%，环比提升 0.1pct，超配比例达到 1.8%，环比下降 0.4pct。 剔除掉季节性因素，整体来看公募基金目前对家电行业的配置意愿相对不强，2020Q2 重仓配置家电的比例位 于近年来同期较低水平。疫情导致大家电需求较弱，同时销售通路受阻或是主要原因。

上半年空冰洗零售层面呈先抑后扬态势，其中Q1空冰洗零售量同比分别 为-51.3%/-22.6%/-27.4%，Q2同比分别为0.8%/6.6%/2.2%，空冰洗零售 端迅速恢复至正常水平，表现超出此前预期。

《新国标》的过渡政策，预计 2021-2022 年附近将出现销量峰值。2019 年4 月15 日，《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准（简称新国标）开始正式实施。为了让超标车逐步有序地退出市场，各地相继出台政策，为超标车设置过渡期，大部分过渡期为3 年。我国目前电动车存量超过3 亿，其中超标车超过2.5 亿辆，这意味着未来3 年要完成相当一部分的替换目标。预计在2021 年-2022 年，我国电动车市场将出现一个销量峰值，峰值可能在4500-5000 万辆/年。

随着 618 大促的展开，6 月家电全品类均实现不同程度的销量提升，其中空冰 洗销量同比+3%/+47%/+22%，空调旧能效产品去库存逐渐完成，价格战有所 缓解。厨电随着疫情受控，竣工改善叠加需求回补，6 月增长依旧显著。疫情 使得健康属性的产品得到更多关注，厨电中的洗碗机、集成灶以及小家电中的 空净产品表现抢眼。

2020Q2 家电行业收入弱恢复，流量向线上进一步集中，线上优势企业增 长领先，同时工程渠道恢复快速出货，工程优势得到巩固。考虑到 2020Q2 以空调为主的产品线上促销频率加快，均价或受到压制，但小家电产品受 益于线上高增，家电子板块间净利润增速或呈现出更大的差异。市场已从 2020Q1 偏悲观的估值情绪中缓解，家电个股 PE 估值在 2020Q2 以来有 明显提升，家电内销景气回升趋势有望在 2020H2 延续，同时地产修复驱 动力也有望显现，行业基本面改善预期偏乐观，维持行业“增持”评级。

在家居家电行业整体增长放缓的大背景下，工程业务占比较高的企业 近年来成长速度突出，许多相关公司的股价在近一年内享受了业绩和 估值的双轮驱动。今年上半年，地产行业的产业资本又多次通过定增的 形式在二级市场加持该类企业，引发了市场对精装修产业链的进一步 关注。在此背景之下，本文致力于从驱动因素、各品类空间测算以及产 业链上下游合作方式等多个维度来为投资者复盘精装修赛道的发展历 程，以此来解析未来的发展趋势和投资机会。

2020Q2 以来，疫情对经济的影响逐步减弱，消费景气开始恢 复。作为集成灶销售主力的线下渠道，再次成为资本市场关注的重点。 在疫情之前，集成灶企业就已向一二线城市线下市场渗透，但具体进 展如何，投资界缺少具体的判断依据。为此，我们搜集 40 个一二线城 市的数据，并研究了 6 个集成灶品牌 1474 家门店的情况，并通过与 3 家传统厨电品牌 3191 家门店对比，作出回答。

Q2 大家电整体回暖明显，小家电延续高景气。二季度随着国内疫情得到控 制，家电行业销售额降幅明显收窄，主要有以下特点：1）销售额方面，线 上销售仍显著好于线下，小家电板块尤为显著；2）线下渠道中空调均价降 幅逐步收窄，价格竞争步入尾声；冰箱、洗衣机和厨电由于结构升级，带动 均价上涨；线上渠道价格累计同比均有不同程度的下滑，其中空调下滑收窄， 厨电线上均价降幅有所扩大。分行业看，1）空调：无论出货端或是零售端 均出现降幅收窄；2）冰洗：截至 6 月 28 日，线上销售情况同比增长，线下 仍有所下滑。3）厨电：线上线下均有显著好转。4）小家电：各细分品类在 线上线下持续高景气。

集成灶行业快速增长，未来仍具成长空间。奥维云网与中怡康数据显示，2019 年集成灶零售规模达到 210 万台（YoY +20.1%，4 年 CAGR 32.1%），对应 160 亿元零售额（YoY +23.8%，4 年 CAGR 34.6%），实 现了较快的增长。我们认为从中长期视角看，较低的渗透率以及厨电行业未来整体增长之下，集成灶仍具备较 大成长空间。而差异化的产品力、合理的价格水平、市场结构的升级将成为渗透率持续提升的主要驱动力。

大家电如期迎来拐点，小家电高景气延续。20Q1 疫情突发，空调、厨电等强 安装重线下属性品类终端需求受到短期抑制，而线上占比较高且安装属性弱的 小家电品类表现明显优于其余子板块。随着国内疫情态势趋缓，终端市场需求 逐步复苏，Q2 大家电板块如期迎来拐点，后续随着交房持续改善及家电政策 陆续落地，下半年仍有望持续回暖向好；小家电受益于近年来对新消费趋势的 率先布局和积极把握，正加速进入上升通道，二季度高景气延续。