作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近200 年历史。日本将现代酒店与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国酒店业发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。我国现代酒店业发展至今不过40 年，相比美日而言进入整合优化阶段的时间尚短，产品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。

在出行景气恢复、边际持续改善的基本面支撑下，前期受疫情影响相对滞涨的酒店、餐饮板块开始反弹，符合预期，再次重申配置酒店板块首旅酒店、锦江酒店、华住集团和休闲景区龙头宋城演艺的建议。维持美团点评作为港股核心资产持续战略性配置的建议，本地生活服务市场持续景气，公司业务生态价值不断强化和体现，料其基本面将不断超预期。而免税板块虽然前期上涨强劲短期估值看似较高，但消费回流下的市场扩容预计将呈现倍数级增长，市场对其业绩弹性或未充分预期，建议继续配置。

近日，中免与武汉港发集团签署战略合作意向备忘录，将在武汉长江航运中心大厦设立市内免税店，在17 年中免在武汉天河机场的出境免税店已开业，市内免税店的设立也有望与机场店进行相互补充，此次位于武汉的免税店是中免第六家市内免税店，公司也进一步巩固了在行业的领先地位，长期发展持续向好。

2020 年7 月沪深300 指数上涨12.75%，申万休闲服务行业上涨41.39%，行业跑赢市场28.64 个百分点，位列全部申万28 个一级行业第1 位。其中，景点上涨7.72%，旅游综合上涨53.38%，酒店上涨21.37%，餐饮上涨10.29%，其他休闲服务上涨24.32%。截至2020 年7 月底，餐饮旅游行业市盈率为119.73 倍（整体法，TTM），高于上月末的84.33 倍，较沪深300 的估值溢价率为855.43%，绝对估值和估值溢价持续上升。

2020Q1，头部酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住营收和净利润出现明显下滑，RevPAR 急速下跌，同比增速分别为-52.75%、-61.7%、-57.87%；净开业酒店数较同期略有下降，分别为137 家、-38 家、220 家（2019Q1 净增加218 家、12 家、166 家）。但三大酒店集团加盟扩张步伐并未改变，加盟酒店占比仍有所提升，分别达到了90.7%、80.9%、87.3%。2020Q1 受疫情影响，三大酒店估值小幅度下滑，2020Q2 业绩缓慢复苏，估值有较大回升空间。

国内住宿业总供给近61万家，客房规模分化，档次长尾结构，低线下沉空间广阔。其中连锁酒店龙头显现，TOP4占比47.2%/+4.1pct，但占酒店整体仅11.2%，非连锁酒店集中度仍有较大提升空间。酒店龙头：直营&加盟下周期成长兼备，打造多元化产品加盟扩张是核心：直营模式周期性明显业绩弹性高，受RevPAR变动及改造升级影响；加盟模式轻资产盈利能力强，强平台及运营能力支撑龙头扩张甚至逆周期成长。