2020Q1-3 行业业绩回顾：截至三季度末行业业绩扭亏为盈。2020 年Q1-Q3 休闲服务行业（申万分类）实现营收671.56 亿元（-37.32%），归母净利润14.21 亿元（-85.77%），营收、归母净利润增速分别下滑40.39pct、97.06pct。行业综合毛利率下滑14.31pct 至31.57%，净利率下滑12.33pct至1.76pct。从年初至三季度行业整体恢复情况逐渐向好。

近五个交易日沪深300 指数下跌1.16%，申万休闲服务板块上涨0.42%，行业跑赢沪深300 指数1.58 个百分点，位列申万28 个一级行业上游。其中，景点下跌1.38%，旅游综合上涨0.72%，酒店上涨3.03%，餐饮下跌4.82%。个股方面，锦江酒店、首旅酒店和锋尚文化本周领涨，西域旅游、众信旅游和西安饮食本周领跌。

结合我们的持续跟踪，我们预计中国中免（海南离岛Q3 增长靓丽）、中公教育（疫情导致考试延迟，培训集中在Q3 展开）、广州酒家等Q3 环比改善明显，科锐国际灵活用工预计继续突出，首旅、锦江国内酒店盈利预计环比改善，但锦江仍需兼顾海外卢浮影响（海外疫情因素）。

服务行业复苏趋势不改，免税、餐饮、酒店、长线游和周边游表现相对更好。疫情加强了龙头企业的优势，酒店等板块市场集中度将显著提升。A 股推荐中国中免、酒店龙头、中青旅、天目湖、宋城演艺，海外推荐美团点评、颐海国际、海底捞、华住酒店、九毛九国际等。

投资建议：政策层面对消费回流的高度重视，市内免税店的相关政策可能加速推出，免税行业相关产值和市值总量会呈现高速发展。一方面，前期跌幅较大的个股在边际恢复下有具备估值修复逻辑，另一方面原有的成长性个股开店、扩张等逻辑讲再度被验证。维持推荐组合：中国中免、格力地产、美团点评、九毛九。

截至三季度末社会服务行业跑赢大盘71.43pct，涨幅居于行业第一。截至2020 年三季度末沪深300 指数上涨11.56%，申万休闲服务行业上涨71.43%，跑赢大盘59.87 个百分点，在A 股28 个行业总涨幅位列第一。 5月以来，随着免税板块中国中免股价拉升，休闲服务行业市盈率拉升显著，目前为159.58 倍（TTM，整体法）显著高于近五年历史均值（44.33 倍）。休闲服务板块相对于沪深300 估值目前也处于历史高位，相对估值为10.95。

月饼：节日食品销售受假期错峰影响，中秋来临推动月饼销售量价齐升。阿里巴巴全网月饼销售和均价情况受中秋节影响明显，月饼种类在中秋节时最为丰富，9 月迎来较大增长。2020 年9 月，阿里巴巴全网月饼市场销售额25.96 亿元，同比上升95%；销量3,245 万件，同比上涨80%；均价80.01元/个。20 年8、9 月月饼销量总额达4,225 万件，同19 年8、9 两月相比，上涨21%；销售额30.10 亿元，同比上涨32%；均价71.23 元/个，同比增长9%。