投资建议：1.免税组合：重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业；2.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股；3.餐饮旅游等线下消费组合：推荐酒店板块锦江+首旅；休闲景区宋城+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等。

近五个交易日沪深 300 指数下跌 0.73%，休闲服务板块上涨 0.83%，行业跑 赢市场 1.56 个百分点，位列申万 28 个一级行业下上游。其中，景点上涨 4.84%，旅游综合上涨 0.93%，酒店下跌 6.30%，餐饮下跌 5.04%。

本周沪深300 上涨0.30%，创业板指下跌1.36%，餐饮旅游（中信）指数下跌1.68%（较沪深300的相对收益为-1.99%），在中信29 个子行业中排名第26 位。其中分子板块来看，景区板块本周上涨5.51%，旅行社板块下跌5.28%，酒店板块下跌3.39%，餐饮板块上涨2.54%。

中端酒店连锁化率与CR3 较高，龙头凭借产品优势占据主导地位。我们认为中端连锁酒店增长潜力较大，主要因中端门店数不足经济型1/10(截止20 年7 月21 日,下同）。以静态模型估计，中性/乐观情境国内中端连锁酒店客房数有9/52 万间增量，较现状增长12%/70%。考虑经济型酒店改造升级、中端加速展店及非标品牌拓展等积极因素，连锁酒店实际拓展空间将更大。龙头具规模和运营优势，份额有望提升，推荐龙头首旅酒店。

作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近200 年历史。日本将现代酒店与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国酒店业发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。我国现代酒店业发展至今不过40 年，相比美日而言进入整合优化阶段的时间尚短，产品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。

在出行景气恢复、边际持续改善的基本面支撑下，前期受疫情影响相对滞涨的酒店、餐饮板块开始反弹，符合预期，再次重申配置酒店板块首旅酒店、锦江酒店、华住集团和休闲景区龙头宋城演艺的建议。维持美团点评作为港股核心资产持续战略性配置的建议，本地生活服务市场持续景气，公司业务生态价值不断强化和体现，料其基本面将不断超预期。而免税板块虽然前期上涨强劲短期估值看似较高，但消费回流下的市场扩容预计将呈现倍数级增长，市场对其业绩弹性或未充分预期，建议继续配置。