中国免税政策风起云涌，但我们依旧看好龙头价值：（1）伴随中国免税业成长的边界已经打开，新的离岛免税政策+即将落地的国人市内免税政策之下，我们预计国内免税市场销售规模应在1500亿之上，较2019年增长3倍以上。而伴随行业规模的扩大，已经卡位并形成规模优势的龙头中免最为受益；（2）伴随牌照的增加，我们也必须直面竞争格局变化带来的影响。但中韩两国不同客源属性，决定了中国免税业不会照搬韩国免税业发展路径，未来中国免税业必将迎来一个良性、适度的竞争环境，各家免税持牌公司将携手助力国家消费回流之大方针。从这一角度看，无论是龙头公司中国中免，还是已经获得免税经营资质的王府井、老牌免税运营商格力地产（珠海免税集团）、潜在资质获得者百联股份等公司均将受益。

速冻食品是将各类加工后的新鲜食品进行适当的前期处理和加工，在低温下快速冻结，在-18℃或更低温度下储藏、运输、销售的食品。这类低温处理工艺在保留食物组织中水分和汁液的同时，能有效抑制微生物活性，保持食物风味及营养，延长保质期。

宏观经济对商旅需求和休闲旅游需求的影响导致酒店周期性。OCC 同比变化领先于ADR 和RevPAR，能更快反映行业变化。2006 年以来国内酒店行业经历了三轮周期，当前国内酒店OCC 处于负增长阶段，预计20年底有望迎来新一轮复苏。我们认为龙头成长是新一轮酒店周期的主要特征，随着行业供给端结构升级优化、连锁化率和市场集中度提升，龙头酒店提高加盟店和中高端占比，盈利能力持续提升。我们看好连锁酒店龙头长期成长空间。推荐锦江酒店和首旅酒店。

免税行业步入全新时代，在前期牌照监管严格时期，龙头已积累起较大的规模、供应链、和先发卡位优势，预计后续竞争中强者恒强，细分参与者各有所长。

本周茅台批价进一步提升到2400-2420 元，五粮液批价达到910-920 元，高端白酒批价进一步上行，显示出市场持续复苏需求逐渐回暖的趋势。随着餐饮渠道消费的逐渐恢复，以及今年夏季气温偏高的利好，啤酒消费呈现快速增长，带动啤酒企业销量回升。根据媒体报道，珠江啤酒2020 年4 月销量同比增长近10%，而5 月增长约6%；青岛啤酒（杭州）有限公司5 月份产量创单月生产的最高纪录。近期鸡肉价格下降，肉制品企业成本有所缓解，特别是龙头企业，Q2 业绩有望从中受益。

疫情对2020Q1需求冲击大，但政策促进及政府采购托底，好于预期。服务业是劳动密集型行业，人工和租金构成了主要成本费用，酒店、餐饮、景区等刚性成本占比高，免税、酒店龙头再次表现出强大的抗风险能力，收入利润降幅均低于行业整体。