炼化企业短期承压、逆势前行，但是终将穿越周期、迎来拐点。短期内，受全球 新冠肺炎疫情影响，下游需求低迷，炼化产业链处于持续累库的状态，各个产品 价格也有所下滑，而炼化企业目前消耗的原油依然是前期的高成本原油库存，因 此在量价均承压的状态下，炼化行业面临较大挑战。

原油期现价差较大，利好储运行业。因全球原油库存趋向饱和，储存原油可以实现期现套利，第三方原油储存公司的存储费用大幅上涨；VLLC 既可以运输原油也可以储存原油，其储存原油套利将使得运价出现上涨。

我们判断，4 月份美国商业原油库存将创历史新高，若OPEC 及G20国家在5 月份按计划量减产，并且部分北美洲和欧洲国家“复工”，则4 月底-5 月初或为油价的底部区间。若“复工”晚于预期，OPEC 和G20 减产执行率过低，库存可能在5-6 月份饱和。最近两周，受到医用聚丙烯如口罩等产品需求大幅增长的影响，聚丙烯、丙烯、线型低密度聚乙烯等价格出现上涨。因熔喷布扩产周期较长，短期内其他聚丙烯及聚乙烯产品无法替代熔喷布，部分不符合要求的“熔喷布”进入市场。随着国内对违法商品的打击，聚丙烯拉丝料及线型低密度聚乙烯等产品价格有望回落。

海外疫情状况缓解，全球宏观风险偏好有所上升。4 月3 日以来，海外新冠单日新增确诊病例持续下降，市场对于海外疫情短期内得到控制并出现拐点存在积极预期，整体市场风险偏好有所提升。这也是我们在此前的铜行业深度报告《危中有机，后期铜价怎么看？》中描述的铜价运行到了第二阶段，即关注海外疫情拐点或者受到控制的时点的出现，目前市场在目前海外疫情数据边际好转的情形下已经部分Price in 了部分疫情好转的预期，因此可以看到近期铜价运行区间也有所抬升。

近日，海关总署公布了2020 年1-2 月份天然气进口相关数据，今年1-2 月管道气合计进口量达到91 亿立方米，同比增加3.6%，液化天然气（LNG）进口152亿立方米，同比增加2.3%。价格方面，今年1-2 月份进口管道气平均单价为1.7 元/立方米，同比下降0.09元/立方米，其中俄气价格1.36 元/立方米，是当期最低的进口管道气价格。平均进口LNG 价格为2.22 元/立方米，同期大幅下降0.51 元/立方米，我们认为主要是因为油价同比下跌。

疫情导致原油需求下降，叠加沙特和俄罗斯价格战，国际油价大幅下跌。后期油价主要考虑两个因素：1、全球主要原油需求国的需求变化；2、美沙俄等主要原油生产国限产保价的协议及执行情况。

受全球新冠疫情蔓延、OPEC+未达成新一轮减产协议、沙特报复性发起价格战等持续利空因素影响，3 月油价呈现大幅下跌走势。在沙俄原油价格战带来供给大幅增加的同时，需求受疫情影响却在急剧萎缩。预计4 月供给增量可能达到400 万桶/日，而需求萎缩在1000-2000 万桶/日。受“供增需减”双重压制，未来一段时间油价不排除继续探底的可能。

原油价格短期不确定性极高，不排除击穿现金成本的可能性。短期油价需求端受全球疫情影响，随着各国管控措施的出台，二季度需求预期进一步恶化。供给端取决于大国博弈的结果。但疫情是核心因素，我们预计疫情见顶，全球疫情管控措施放松后；油价见底。由于短期原油供需主要受地缘政治影响，因此油价波动率将提高。油价长期走势取决于供需基本面，中枢提高是确定性事件。长期供给端边际变化将大于需求端，高成本产能可能会被出清。未来2-3 年内原油价格中枢可能上移，高于布伦特原油2019 年64 美元/桶水平。

进入2020 年以来受疫情影响 ，国内汽、柴、航煤需求骤降，国内炼厂普遍承受较大的库存压力，开工率大幅度降低；随着沙特、俄罗斯价格战打响升级，国际油价暴跌进入低价区间，原油价格跌幅大于炼化产品价格跌幅（表1），呈现“低原料成本+高产品价格”局面，炼厂在消化掉高价原油库存后效益有望进入红利期，近期地炼装置开工率显著回升，从2 月中旬最低点37%迅速攀升至54%，逐步恢复至正常运营水平（图1）。