建材行业：淡季到来，水泥需求下滑，但是行业继续推进错峰生产，水泥价格维持稳定，关注旺季需求改善带来的水泥价格提升。目前建材板块估值处于历史底部，有望随着地产政策利好影响释放底部回升，维持建材行业“推荐”评级。

从股价层面看，24年上半年建筑板块整体表现偏弱，在中特估行情催化、市值管理考核及国企改革带动下，板块内收益出现明显分化，建筑央国企迎来较好涨幅，顺周期的专业工程板块表现较弱。此外，海外业务占比较高、且业绩兑现度高的公司（中材国际、中国化学等）取得了更好的超额收益率。从估值层面，SW建筑板块的PE/PB均低于2010年以来的1%分位数，处于历史相对底部，建筑央企中仅中国核建、中国能建、中国化学PB（LF）大于0.8倍，中国建筑、中国铁建等PB（LF） 小于0.6，仍有较大提升空间。

《通用硅酸盐水泥》（标准号：GB 175-2023）于 2024/6/1 正式实施。相较于 2008/6/1 实施的旧国标，新国标由“条文强制”转变为“全文强制”，要求熟料/石膏/混材的生产配比必须满足条款规定，我们预计将提高单位水泥熟料的实际用量，以及水泥组分等/产品性能等提出了更规范/边际更高的要求，对行业发展预计有长期的积极影响。新国标亦与时俱进增加了相关产品安全类指标如对水溶性铬及放射性核素有新增要求。

水泥：错峰停窑力度加大，支撑水泥价格偏稳运行。5 月水泥产量 1.80 亿 吨，同比下降 8.2%，环比增加 3.21%，6 月份部分省份进入新一轮错峰阶段，水泥企业库存压力下降，预计 7-8 月夏季错峰停窑开启，水泥产量继续缩减。6 月水泥价格进一步提涨，上涨原因系水泥新国标执行，水泥生产成本增加，企业通过提价传导成本压力所致。后续来看，7-8 月为需求淡季，价格或将松动，但行业错峰生产力度有望加强，供需关系有望进一步改善，进而支撑水泥价格稳定，预计短期水泥价格震荡偏稳运行。

从全球经济危机后的 2010 年开始，每轮周期历时约为 3 年左右，在行业周期跌宕反复的过程中，我们认为供需关系对产品价格波动的影响为——需求决定了周期的开始与结束，而行业产能供给则决定了价格上升的幅度，即需求决定周期的持续性，供给则决定价格空间。而由于玻纤池窑的建设相对耗时较长，对资本开支要较高，从周期起点至价格登顶拐点回落约为 1.5 年左右，与玻纤池窑投产周期吻合。

专项债发行先慢后快，下半年财政余力较大。复盘 2024 年以来建筑板块整体表现，主要受高股息和顺周期两大因素驱动，5、6 月份受制造业和建筑业景气度下降，板块回调较多，PB、PE 均位于 2014 年以来较低水平。三季度地方政府将迎来发债高峰，计划发行超 1.6 万亿元，在三季度专项债加快发行以及超长期国债逐步落实后，叠加 5-6 月份专项债和特别国债资金滞后性，下半年基建投资增速有望抬升。

2023年&2024Q1总结：2021下半年以来，国内工程机械行业进入下行周期，国内企业收入整体承压。受益海外拓展加速，2023年业绩增速转正，中联重科、柳工增速亮眼；海外高毛利带动盈利能力显著改善，中联重科净利率跃居国内首位。受下游资金紧张影响，四家主要企业经营质量小幅恶化，2023年应收账款和存货周转率均处于较低水平，表外风险敞口（按揭贷款和融资租赁担保余额占营收比重）徐工机械>柳工>三一重工>中联重科。

维持建材行业“增持”评级。又现政策思路转向的关键节点，建材板块龙头企业呈现明显估值优势，长期布局思维赔率和胜率兼具。消费建材龙头崛起和陨落最快的时代都已过去，格局的改善和稳固是最长期的投资逻辑，中短期地产价格和销售的数据是催化业绩弹性和估值修复的关键变量；大宗品水泥，玻璃纤维，玻璃等行业，2023年的基本已经下探出了同样逻辑的业绩底--即行业大面积亏损时，大宗价格难以继续下降, 龙头企业的成本优势+独有盈利业务创造了盈利底，2024年龙头纷纷转向维护价格和盈利的竞争策略，同时在有需求增量的细分领域如出海和高端应用等竞争优势领先行业，行业内优化供给的举措呈现长期优化趋势。故继续推荐建材板块龙头企业，维持板块“增持”评级。

国内经济景气出现波折，或与经济修复早期企业家信心不足、稳增长政策发力效果滞缓等有关。企业需要经历从现金 流量表到资产负债表修复的过程，在修复早期信心容易出现反复，稳增长发力节奏的影响也更为直接。今年 1-5 月，新增专项债发行进度仅 29.8%、明显低于正常年份的 48.5%，对稳增长政策效果及企业信心修复或有直接影响。

4 月基建投资增速环比下降，地产增速继续低位徘徊；地产政策密集发布，继续看好建材板块机会。据国家统计局公布数据，2024 年 1-4 月房地产开发投资/新开工面积/销售面积/施工面积/竣工面积同比分别为9.8%/-24.6%/-20.2%/-10.8%/-20.4%；4 月单月同比分别为-10.5%/- 14.0%/-22.8%/+19.4%/-19.1%。新开工增速继续好转，施工和竣工同比增速也略有改善，显示前期稳定地产融资等政策具备一定效果；但销售面积的单月同比跌幅再度扩大、新开工和竣工增速仍在较低区间，整体来看地产需求尚未出现显性好转。