3月美国CPI同比增长8.6%，超市场预期，高于前值再次创历史记录；核心CPI环比增长0.3%，符合预期，低于前值0.5%。同时，CPI中位数以及剔除前16%的CPI持续走高，中位数上行至4.91%。整体通胀远超预期，数据公布后金银大涨。

工资上行压力缓解叠加二手车价格回落将逐步缓解美国核心CPI 环比上行压力；核 心CPI 外能源和食品两大分项的涨价压力与俄乌危机下的供给不确定性高度相关， 未来危机整体趋于缓和将缓解涨价压力；美联储进入加息周期后，需求端的回落也将 进一步缓和通胀压力。综合来看，预计美国CPI 同比增速将在3、4 月进入本轮通胀 增速上行的筑顶阶段：从目前情况看，3 月CPI 已经见顶的概率偏大；如果俄乌危机 反复程度超预期，高点存在后移至4 月的可能，但整体同比增速相较本月8.5%的水 平也不会出现明显偏离，5 月起将逐步回落完成筑顶，预计通胀预期将同步回落。伴 随通胀预期见顶和紧缩预期落地我们维持美债收益率5 月见顶于3%左右的判断。

事件：2022 年4 月11 日，央行发布3 月金融数据。3 月新增社融4.65 万 亿，同比多增1.27 万亿；金融机构新增人民币贷款3.13 万亿，同比多增0.40 万 亿；M1 同比+4.7%，M2 同比+9.7%。

CPI超预期回升，疫情约束物流供应链或为主因。3月CPI同比超预期回升， 涨幅较2月扩大0.6个百分点。食品项方面，3月CPI猪肉下跌41.4%，影响 CPI下降约0.83个百分点，是CPI最大拖累项，CPI猪肉环比下降9.3%， 主要受节后消费需求回落及供给充足等因素影响。此外，鲜菜、蛋类价格 环比分别上涨0.4%和0.3%，两者环比涨幅均大幅领先季节性，或反映出 物流受阻对食品供应的负面影响。非食品项方面，CPI交通通信同比上涨 5.8%，环比上涨1.6%，同环比均是3月CPI最大拉动项。

板块表现：4 月6 日至4 月8 日3 个交易日间非银板块整体下跌0.25%，按申 万一级行业分类标准，非银排名全部行业9/31；其中证券板块下跌0.43%，，保 险板块上涨0.52%，均跑赢沪深300 指数（-1.06%）。个股方面，券商涨幅前 五分别为国盛金控（9.57%）、华林证券（6.64%）、华鑫股份（2.69%）、华创 阳安（1.70%）、中国银河（1.47%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（0.91%）、 新华保险（0.76%）、中国平安（0.57%）、中国人保（0.22%）、中国人寿（-0.18%）、 天茂集团（-0.62%）、*ST 西水（-1.84%）。

3 月，粗钢产量同比下降10.64%，较上月降幅收窄；PTA 产业链负荷率 下降5.38%，降幅扩大；汽车轮胎开工率下降15.01%，降幅收窄。虽受疫情 影响，但生产指标分化，并没有一边倒地减少。

今年1 月和2 月信用债发行旺盛，发行和净融资规模均明显增长；3 月发行转弱，发行量同比下滑；信用债取消或推迟发行情况整体低于往年同期。城 投仍是发行主力军，一季度发行量占比为43%，但发行进度整体同比略慢，3 月城 投发行同比下滑26%，或与发行端政策收紧逐渐显现有关；过半数省份城投债发行 规模同比出现下滑，部分省份下滑幅度值得关注。发行成本方面，一季度城投债发 行利率普遍降低，仅个别省份、个别等级平台的平均发行利率有所上行。2022 年一 季度共出现39 个首次发债新平台，河南、浙江、江苏、四川几省新发债平台较多。 除城投以外，一季度公用事业、交通运输、建筑装饰、房地产、商业贸易、化工、 采掘、有色金属、钢铁行业发债规模较高，均在600 亿元以上；受房地产信用风险 持续暴露影响，一季度实现境内债新发的房企主要为国有企业/公众企业，万科、首 开、绿城、中铁建、招商蛇口、中海等房企发行规模较大，多数房企发行只数和规 模仍偏低。

1）银行板块的绝对收益来自于宽信用，相对收益来自于宽货币；2）尤其对刚 性配置的资金来说，我们可以避开信用是否会持续变宽这个悬念，无论信用是 否能真正宽起来，绝对收益和相对收益，我们总能占一样。

俄罗斯是世界上最大的商品生产过之一，包括小麦和氖气，后者用于生产计算机芯片。除了全球石油和大宗商品价格上涨的直接影响外，入侵和相关事件还可能抑制国外的经济活动，并进一步扰乱供应链，对美国经济造成溢出效应。

Schroders 的Simon Keane 指出全球出现了继20 世纪70 年代 以来最强的通胀。俄乌问题出现后，布伦特原油价格一度攀升 至每桶139 美元以上，这让人想起了上世纪70 年代的情景。随 着Covid-19 引发的限制措施在一些经济体逐渐放松，全球经济 之前已经出现了一轮显著复苏，通胀压力已经在积聚。材料、 能源等领域出现了短缺。全球供应链的压力导致商品生产商的 成本急剧上升，反过来又提高了终端产品消费者的价格。