结合最新微观情绪跟踪，资金情绪维持高位，涨跌分化有所收敛，交易结构持续优化。其一，海外恐慌有所收敛，VIX 指数显著回落，同时外资与杠杆情绪均创年内新高，资金情绪维持历史高位；其二，伴随跨年行情的扩散，近期市场涨跌分化边际收敛，新高个股数、强势股等比例均有所回落；其三，市场交易结构持续优化，交易分化明显修复，交易集中度也维持在历史中枢附近，券商、白酒、银行成交占比明显回升。往后看，跨年行情的演绎与扩散预计还将持续，但考虑到当下市场交投热度已明显处于高位，建议持续关注资金情绪的边际变化。

今年7 月和12 月两次降准公布后的一段时间内，股市分别以下跌和上涨回应。货币政策对股市表现只是催化剂效应，在经济基本面向好、企业盈利有支撑时，货币宽松才会带动股市走牛，12 月的降准就立足在基本面向好的前提下。2018 年底高通胀下的降准、今年中、美轻通胀而重增长，短期的经验来看基本面到货币政策的传导被“阻隔”了，但我们并不认为是分析框架出现了转变。拉长时间线来看，股市忽视货币政策而遵循基本面走势则更符合客观规律。

历史总是押着相似的韵脚，通过复盘本世纪以来的通胀周期和通缩周期、分析其相似性与差异性，进而对政策应对的异同作出总结，这对于
我们理解周期逻辑及政策意图大有裨益。通胀和通缩本质上来源于供需错配，但是核心驱动力量的差异，会使价格变化的具体呈现存在明显区
别，也会使后续政策在应对时具有很大不同。

REITs于 1960 年起源于美国不动产市场，随后拓展至不同行业和不同国家及地区，美国作为REITs 的起源地，相关领域研究水平高、角度新颖，各方面都值得我国借鉴。这促使我们通过阅读大量文献，陆续将有价值的海外文献呈现在大家面前，这次是我们海外REITs 文献分享系列第二十篇。

美联储本月加速Taper 并计划于2022 年3 月退出量化宽松，点阵图显示加息预期明显前移。会后声明指出不会在Taper 结束前加息但可能在实现充分就业前加息，说明耐心等待就业市场修复的前提是通胀不持续失控。我们认为本次加速Taper 是为应对通胀失控预留政策主动权。实际2022 年加息力度或低于预期且仍有不加息可能，美股面临的回调风险可能成为联储加息掣肘，美国通胀压力消退和经济动力回落也会减少联储加息的动力。

1-11 月5 家上市险企年累计寿险保费同比-0.4%（1-10 月-0.4%），其中：中国人保+4.1%、新华保险+1.7%、中国人寿+1.2%、中国太保-0.6%、中国平安-4.1%。11 月寿险保费同比为+1.0%（10 月-1.9%），其中：中国人保+60.5%、中国太保+5.3%、新华保险+4.3%、中国平安-7.4%、中国人寿-8.4%。11 月寿险保费同比表现分化，中国人保趸交业务继续放量，带动寿险保费同比增长继续提升，11月寿险保费同比为+60.5%，较10 月的+38.0%大幅提升22.5pct，中国太保、新华保险同比有所修复，中国人寿、中国平安同比降幅扩大，多数险企仍然承压。

易方达中证500 质量成长ETF 于2021 年12 月2 日开始发行，募集期截至2021 年12 月14 日，该基金紧密跟踪中证500 质量成长指数，为投资者提供一键布局中证500指数样本股中盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性公司的工具性产品。

中央经济工作会议将稳增长放在更突出的位置，因此对于 2022 年社融 和M2 的判断需要重点放到稳增长上来。根据会议精神，2022 年积极的 财政政策将进一步发力。稳增长压力较大的环境下，房地产和城投融资 边际回暖，但严监管大的方向不会发生变化，主要是对现有政策执行过 度的纠偏。房地产和城投严监管政策也是制约2021 年宽信用的主要因 素，2022 年该制约因素将有所消退。同时，经济除了量的合理增长，实 现质的稳步提升仍是政策重心，因此我们判断针对普惠小微、绿色信贷、 科技创新等领域的结构性宽信用政策将进一步加码。

12 月9 日，央行发布2021 年11 月金融数据。其中，2021 年11 月社会融资规 模增量为2.6 万亿元，比上年同期多4745 亿元，社融融资规模存量同比增长 10.1%，环比上升0.1pct。人民币贷款增加1.27 万亿元，比上年同期少增1600 亿元，人民币贷款余额同比增长11.7%，环比下降0.2pct。M1、M2 增速分别为 3%和8.5%，环比分别上升0.2 pct 和下降0.2pct。人民币存款增加1.14 万亿 元，比上年同期少增9600 亿元，人民币存款余额同比增长8.6%，环比下降 0.5pct。