2022 年三季度，国内防疫政策不断优化，稳增长政策持续发力，物价温和可控为宏观政策操作提供了充足空间，出口仍有较强支撑，中国经济延续恢复态势。但受疫情反复、高温干旱、房地产市场收缩等影响，内需恢复相对滞后，中国经济恢复程度不及预期。预计三季度GDP增长3.8%左右，较二季度回升3.4 个百分点左右。

MLF-LPR 机制的不足。新传导机制之下央行通过 MLF-LPR 调控贷款利率，而 LPR 和十年国债利率反过来推动存款利率下行，政策利率向市场利率的传导更为顺畅。对市场而言，存款利率市场化定价可以缓解银行净息差压力，对债市形成比价效应，并通过 FTP 等传导至资产端，对债市和资金面偏正面，但影响相对间接。利率市场化的最后一公里还未走完，长期看弱化流动性等监管指标考核、规范结构性存款等不当竞争，才是改善利率传导机制的重要一环。

2022 年8 月券商指数月初延续了调整趋势，再创6 月中旬以来新低；随后出现较为有力度的反弹，中旬至月末再度构建窄幅区间进行横向震荡盘整，全月呈现小幅反弹。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.70%，跑赢沪深300 指数4.89 个百分点。8 月券商板块出现普反，但反弹的力度并不强，板块平均P/B 的震荡区间为1.182-1.287 倍。

我国养老金体系发展不均衡，过度依赖第一支柱，基本养老保险占养老金比重接近60%。相比之下，二、三支柱发展缓慢，特别是第三支柱占比仅2%左右。随着老龄化程度加深，第一支柱基本养老保险面临的资金缺口扩大，第二支柱企业年金和职业年金面向群体有限，覆盖率依然不足。第三支柱个人养老金在过去近五年处于以产品制为主的试点阶段，目前已有的养老金融产品规模也仅千亿级别，规模相较于第一、第二支柱明显较小。同时，税收优惠政策尚未体现出普惠性，第三支柱养老金亟待补强。

实体经济有效金融供给持续增加，全国首笔“保交楼”专项借款到位。9 月23 日，银保监会相关部门负责人就银行业支持实体经济和“保交楼”专项借款最新情况等进行了介绍。1）实体经济有效金融供给持续增加：今年前 8 个月，制造业贷款新增 3.7 万亿元，增量为去年同期 1.8 倍；前 8 个月基础设施建设贷款新增 2.95 万亿元，政策性开发性银行和大型银行基础设施建设贷款增长加快，新增 2.32 万亿元。我们预计，随着政策性开发性金融工具持续落地，银行信贷投放将进一步修复。2）全国首笔“保交楼”专项借款到位：9 月 22 日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。“保交楼”逐步推进有助于促进房地产业良性循环和健康发展，从而缓释部分风险事件带来的悲观预期。

存量风险有序化解，首笔“保交楼”专项借款落地。银保监会表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进。银保监会积极推动支持“保交楼、稳民生”，指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，推动“保交楼、稳民生”。配合住建部、财政部、人民银行等部门及时出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，维护购房人合法权益，维护社会稳定大局。9 月22 日，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。

央行对金融机构征收外汇风险准备金，相应成本会转嫁到客户的远期购汇报价中，抑制远期购汇需求，有助于防止人民币汇率过快贬值。自2015年外汇风险准备金措施出台以来，在央行对衍生品交易征收20%的外汇风险准备的情形下，银行对客户外汇交易中的远期交易占比确实低于外汇风险准备金率为0 的情形。我们继续重申此前的观点，即认为不必过度担心人民币汇率调整的风险。一是，市场主体更加理性、成熟，可以降低汇率波动带来的冲击。二是，政府拥有充足的政策工具，可以应对人民币汇率超调风险，保障外汇市场平稳运行。

近期美元指数快速上涨，期间一度突破 114，再创 20 余年以来新高。受此影响，离岸美元兑人民币汇率也一度突破7.25。为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国央行26 日宣布，自2022 年9 月28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0 上调至20%，并于9 月27 日召开全国外汇市场自律机制电视会议。强势美元与人民币汇率走势引发市场关注。

本文作为 FOF 基金投资策略专题研究系列的第二篇，梳理了海外市场 FOF 基金的发展概况，并且重点分析了海外 FOF 基金的配置方法与策略，包括目标日期、目标风险、动态配置策略等，供投资者参考。

9月22 日，美联储再度大幅加息75bp，将基准利率上调至3.00%-3.25%，符合市场预期，也符合我们在3 月时预测的加息路径。我们认为，美国9 月通胀或将再次反弹，增加货币收紧的压力，结合鲍威尔议息会议后的鹰派发言，美联储11 月或将加息75bp，并有较大概率加息100bp。