2 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子行业线上销售情况进行分析。需要指出的是，2020年春节在1 月底，较2019 年有所提前，春节旺季销售或存错位现象，我们结合1 月和2 月数据合并分析以平滑春节错位现象；新冠疫情自1 月底全面爆发，实体经济冻结，消费场景与消费习惯发生改变，“宅经济”助推线上消费增长。

2020 年起料将迎来新一轮轨交周期。轨交分为大铁路市场和城市轨道交通市 场，过去的 15 年间经历了 2 轮典型的由高铁建设带来的增量周期。第一轮 （2008-2010）由投资拉动，基建相关更为受益，第二轮（2013-2015）侧重设 备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。当前时点，我们认为，动车组 将再迎来一轮交付高峰，而城轨市场是新的增量市场，二者叠加将呈现不一 样的轨交周期。

中国天然气价格与油价高度相关：结合定价机制与历史价格走势，我们观察到多项中国天然气价格成分与油价的高度关联性。我国进口天然气（PNG、LNG）的定价机制总体与原油/成品油挂钩，进口均价呈现较高的油价关联度。具有明显政府管制色彩的天然气中心市场（上海）基础门站价与油价间接相关，但调整节奏明显滞后；剔除季节性因素影响，国内LNG 价格中枢与油价高度相关。

电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器。“十三五”期间，包括特高压工 程在内的电网工程规划总投资 2.38 万亿元，带动电源投资 3 万亿元，年均拉 动 GDP 增长超过 0.8Pct。过往特高压项目出现三拨集中核准与建设期，第 一拨集中在 2008/09 年，4 条特高压线路启动；第二拨是在 2014/15 年，能 源局集中批复 4 交 5 直 9 条特高压治霾输电通道。2018 年 9 月，面临经济 发展下行压力和外部贸易环境恶化，能源局启动了第三轮特高压项目，然而 在后续的核准推进上均低于此前的时间安排。除青海-河南和张北-雄安 1 直 1 交按原计划在 2018Q4 核准外，目前仍有 3 直 5 交线路未核准。

节后食品板块相对白酒表现突出，体现市场对确定性的偏好，食品确定性溢价延续的同时，继续看好白酒确定性品种的估值修复空间，重点推荐高端茅台/五粮液+地产龙头古井/今世缘，推荐老窖/汾酒/顺鑫。食品板块寻求业绩超预期潜力标的的同时，建议关注稳健经营龙头的调节能力和业绩稳定性，推荐成长标的飞鹤（H股）、良品（零售组覆盖），稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，弹性标的绝味。

以史鉴今：2008 年以“4 万亿”为代表的宏观政策对白酒行业V 型反转起到至关重要的作用。2008 年金融危机下白酒行业景气度明显回落，4 万亿政策的推动作用在2008 年白酒行业呈现短暂调整与V 型反转期间充分反映，政策刺激效应2 个季度后在酒企报表开始显现。白酒复苏周期主要经历了三个阶段，按高端、中档地产酒、次高端的顺序依次爆发。

历史上白酒行业经历了多次大大小小的周期，近20 年以来也出现了四轮景气周期，分别于03、09、15、18 年开启。白酒近期的调整，我们应该去思考下一轮的牛市什么时候启动，启动的观察要素有哪些变得尤为重要。白酒板块先行指标的 “三观”研究变得有十分的重要。本文回顾了近20 年白酒行业的一些变化，系统性的总结出了宏观/中观以及微观的观察指标。以期能帮助投资者更加准确的把握白酒板块的投资机会！

新冠肺炎爆发以来，油价开启持续暴跌模式，2020 年3 月6 日晚，受到OPEC+减产会议未能达成任何协议且上一轮减产协议即将到期的影响下，布伦特原油与美油双双继续重挫9%。美油41.57 美元/桶收盘，迫近40 美元，布伦特原油收至45.50 美元/桶。收盘价创出了2017 年以来新低。

2 月份，在国内疫情持续扩散的背景下，A 股市场开始剧烈震荡，受疫情冲击市场风险偏好先收缩后放大。在经历了春节后的剧烈调整，市场预期政府逆周期调控力度加大，市场偏好逐步修复。上证综指下跌3.23%，深成指数2.80%，创业板指数上涨7.46%。行业方面分化严重，科技类板块涨幅大幅领先，而消费及传统工业跌幅居前。布伦特原油期货价格下跌11.53%，收50.09 美元/桶；WTI 期货价格下跌12.22%，收45.26 美元/桶。

本次OPEC+深化减产协议未能达成，原油价格大幅下跌。市场希望3月6 日的OPEC+会议可达成减产，缓解疫情导致的供需压力。路透社报导，OPEC+减产会谈未达成协议，国际油价在结果出炉后大幅下跌。