2020 年起料将迎来新一轮轨交周期。轨交分为大铁路市场和城市轨道交通市 场，过去的 15 年间经历了 2 轮典型的由高铁建设带来的增量周期。第一轮 （2008-2010）由投资拉动，基建相关更为受益，第二轮（2013-2015）侧重设 备交付，叠加进口替代，车辆及零部件弹性大。当前时点，我们认为，动车组 将再迎来一轮交付高峰，而城轨市场是新的增量市场，二者叠加将呈现不一 样的轨交周期。

一、不一样的轨交周期，铁路投资 8000 亿不再是核心投资参考指标.........6

（一）复盘：轨交历经两轮增量周期，龙头股票水涨船高..... 6

1、铁路投资快速增长告一段落，未来几年投资额趋于稳定............. 6

2、两轮经济周期关乎轨交周期，相关企业借势起飞........... 6

3、增量逻辑不同，促成两轮轨交周期..... 10

（二）投资逻辑发生变化，铁路关注结构性与存量市场，城轨仍是增量市场 .............10

1、详细拆解建设周期，从通车高峰期推断市场增长点..... 10

2、轨交车辆保有量攀升，创造存量市场需求....... 13

3、关注增量市场——城市轨道交通......... 15

二、短期：2020 将迎来动车组交付弹性之年，地铁仍为增量市场............15

（一）高铁市场：通车高峰期带动车辆设备交付高峰........... 15

（二）城轨市场万亿空间，十四五通车里程再上台阶........... 17

1、十二五以来城轨市场蓬勃发展............. 17

2、新增通车里程再迎高峰，十四五再上台阶，远期发展空间大... 17

3、52 号文推动城轨多层次有序发展，中小运量制式城轨发展空间广阔 ....18

三、长期：更新和运维是“卖水者”市场. 19

（一）庞大轨交存量，寻找存量逻辑受益方向.........19

1、车辆大修周期至，零部件市场潜力大.19

2、结合产业链发展，轨交运维市场步入扩张期... 22

（二）海外轨交产业变迁看轨交投资逻辑变化.........23

1、从美日德看海外成熟铁路现状，已发展为存量市场..... 23

2、海外轨交市场积极寻求合并，形成高度集中度的市场格局....... 24

四、产业链相关上市公司梳理和推荐标的........... 36

（一）投资建议及产业链重点上市公司梳理.............36

（二）核心推荐标的...........38

1、中国中车：轨交装备行业龙头，估值见底有望反弹..... 38

2、华铁股份：动车领域弹性标的，轨交资源整合者......... 38

3、神州高铁：全产业链系统装备提供商向运维转型......... 40

4、交控科技：城轨领域弹性标的，CBTC 细分领域龙头，自主化先行者.. 41

五、风险提示...42