以史鉴今：2008 年以“4 万亿”为代表的宏观政策对白酒行业V 型反转起到至关重要的作用。2008 年金融危机下白酒行业景气度明显回落，4 万亿政策的推动作用在2008 年白酒行业呈现短暂调整与V 型反转期间充分反映，政策刺激效应2 个季度后在酒企报表开始显现。白酒复苏周期主要经历了三个阶段，按高端、中档地产酒、次高端的顺序依次爆发。

1. 引言 ...... 4

2. 以史鉴今：“4 万亿”对白酒行业V 型反转作用关键 .......... 4

2.1. 复盘4 万亿：高端酒驱动行业复苏，政策效应2 个季度后在报表兑现 .......... 4

2.2. 复苏三阶段：板块按高端、中档地产酒、次高端的顺序依次爆发 .... 6

2.2.1. 06-08 年：高端酒表现突出，中档酒蓄力跟随，次高端尚未形成 ........... 8

2.2.2. 09-10 年：中档地产酒发力，次高端价格带逐步形成，政策刺激板块全面繁荣 . 9

2.2.3. 11-12 年：价格泡沫化，次高端板块崛起攫取“最后一桶金” ..... 11

3. “新基建”下看白酒：业绩或于三季度兑现，高端引领次高端跟随 ............. 13

3.1. 本轮“新基建”不能简单等同于“4 万亿”政策 ............ 13

3.2. 政策刺激+消费反弹，板块有望20Q3 开始兑现业绩 ........... 15

4. 当下时点坚定看好白酒板块 ...... 16

4.1. 当下时点看好白酒板块的三重原因 ............ 16

4.1.1. 基本面：长期政策宽松+短期反弹消费有望激活板块，股价或先于业绩兑现 .. 16

4.1.2. 龙头表现：茅台换帅后内部调整完毕或在外部渠道价值链条分布上有所突破 17

4.1.3. 估值：白酒龙头横向比较PEG 极具性价比 ... 18

4.2. 投资建议  20

5. 风险提示 .......... 20