历史上白酒行业经历了多次大大小小的周期，近20 年以来也出现了四轮景气周期，分别于03、09、15、18 年开启。白酒近期的调整，我们应该去思考下一轮的牛市什么时候启动，启动的观察要素有哪些变得尤为重要。白酒板块先行指标的 “三观”研究变得有十分的重要。本文回顾了近20 年白酒行业的一些变化，系统性的总结出了宏观/中观以及微观的观察指标。以期能帮助投资者更加准确的把握白酒板块的投资机会！

前言 ..... - 5 -

复盘03、09 年：宏观层面先行指标分析 .... - 5 -

先行指标1——财政政策：固投增速 ... - 5 -

先行指标2——货币政策：货币供应量 - 7 -

股价表现：宏观先行指标领先白酒6 个月以上，驱动板块超额收益显著.... - 8 -

复盘15 年：中观层面先行指标分析 ........... - 9 -

先行指标1——餐饮业：餐饮收入增速 - 9 -

先行指标2——财富效应：房价 ........ - 10 -

股价表现：中观先行指标领先白酒3-6 个月，驱动板块超额收益显著 ..... - 11 -

复盘18 年：微观层面先行指标分析 ......... - 12 -

先行指标1——企业层面：茅台批价 . - 12 -

先行指标2——资金层面：北上资金持股比例 . - 12 -

股价表现：微观先行指标领先白酒1-2 个月，驱动板块超额收益显著 ..... - 13 -

当前催化剂：宏观中观微观共振，预期有望迎来边际改善 ... - 14 -

宏观：固投正在加码、流动性有望持续宽松 ... - 14 -

中观：餐饮业有望迎来补偿消费、股市正在创造财富效应 ......... - 16 -

微观：茅台价格有望企稳回升、北上资金正在“抄底”龙头 ...... - 17 -

预期底部回升，多因素共振有望驱动板块反转  - 18 -

投资建议 .......... - 19 -

风险提示 .......... - 20 -