受到降电价和用电增速放缓的双重压力，2019 年我国电网累计投资4856 亿元，同比下降9.6%，不及预期。展望2020 年，新冠疫情影响经济，叠加国网换帅、“十三五”收官之年到来，电网有望适时调整投资规划，或积极承担逆周期调节责任，资本开支有望不降反增。

2 月20 日，商务部表示将会同相关部门研究稳定汽车消费政策措施，同时鼓励各地出台新能源汽车消费等地方性政策。我们认为，在拉动内需的紧迫性和必要性下，汽车市场作为重要一环，将成为政策重点支持的方向。而新能源车未来大趋势明确，对燃油车的替代势在必行，理应首当其冲。2018 年和2019 年国家补贴政策分别发布于2 月和3 月，若今年补贴新政顺利于一季度末落地，有望加快推动市场复苏，自2 月初以来，全国已有多个省市相继公布了相应的汽车消费刺激政策，其中包括新能源汽车刺激政策。

由于沙特和俄罗斯没能就减产协议谈拢，国际油价暴跌，NYMEX轻质原油价格从3 月5 日的45.9 美元/桶，下跌至3 月27 日的21.51 美元/桶。煤炭和原油具有较强的替代效应，煤价/油价的比值往往维持相对稳定的关系，而由于当前油价的暴跌，导致煤/油价格比达到历史最高水平0.93，远超历史平均0.33，也超过2008 年美国次贷危机时期的煤/油价格比。油价下跌导致进口煤价下跌较多，进口煤和港口煤价差扩大至59 元/吨，当前港口煤价同比去年跌幅已经超过80 元/吨，我们预计港口煤价面临较大下行压力。对于火电公司而言，假设供电煤耗300g/千瓦时，则动力煤价格（折算成5500 大卡，扣税）每下降10 元/吨，则税前度电净利润增加约3.8 厘/千瓦时。

2020 年2 月零售销售累计同比下跌20.5%，反映新冠病毒疫情对消费带来打击，并带来消费行为的变化； 最新公布的失业率数据显示劳动力市场疲弱；受限于疫情，正常生活秩序的恢复缓慢；随着消费者继续保持保守的消费模式，必需消费品预期将会继续保持较好的表现；食品通胀率较高，对于必须消费品行业的企业提价有一定帮助；行业评级正面；偏好行业的龙头企业。

2020 年3 月27 日，证监会宣布将中信证券、国泰君安、中金公司、华泰证券、招商证券、中信建投6 家券商纳入首批并表监管试点，同时下调试点机构两项风险计算指标：风险资本准备计算系数由0.7 调降至0.5，表内外资产总额计算系数由1 降至0.7。

新版限塑令更严、更全、更细、更快，为造纸行业提供发展新机遇，造纸龙头企业掌握生产端、技术端优势，有望充分受益，强者恒强。

受到疫情的影响，国内小厂的开工率还是不足以及部分大厂因为库存较高而选择部分生产线停工，导致了整体用浆量同比有所下降。进口方面，Arauco 80 万吨浆厂有员工感染新冠肺炎，3 月25 日开始停机，业者担忧后期到货而低价惜售；新一轮进口针叶浆外盘报涨20 美元/吨，提振市场交投信心。

数据流量的指数级增长及高速化特征是高端通讯PCB 景气提升的核心驱动力。4G 时代互联网带宽突破在线视频瓶颈，智能手机加速应用落地，2018 年流媒体流量占据了全球互联网流量约60%，高速大带宽流量要求通讯设备硬件升级，数据传输的核心元件PCB 从传统的中多层板向高频高速多层板迭代。

经济下行、货政稳健、监管趋严。作为典型周期性、强监管行业，银行股业绩实现与宏观经济、货币政策、金融监管等行业环境密切相关。宏观环境上，2018 年4 月至今货币政策整体保持稳健灵活适度，政策上加大宏观逆周期调节，较前期边际放松但注重定向调节。监管环境上，2017 年至今“三三四十”治理行动开展、资管新规落地、MPA 考核体系完善，监管力度趋严。

2020 年03 月30 日，根据央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展500 亿元7 天期逆回购操作，中标利率为2.20%。时隔30 个工作日，央行重启逆回购操作，这次逆回购操作利率一次性下降了20 个基点，降幅超出市场预期，创出2015 年以来最大下调幅度。