经济下行、货政稳健、监管趋严。作为典型周期性、强监管行业，银行股业绩实现与宏观经济、货币政策、金融监管等行业环境密切相关。宏观环境上，2018 年4 月至今货币政策整体保持稳健灵活适度，政策上加大宏观逆周期调节，较前期边际放松但注重定向调节。监管环境上，2017 年至今“三三四十”治理行动开展、资管新规落地、MPA 考核体系完善，监管力度趋严。

一、行业环境：经济下行、货政稳健、监管趋严.... - 4 -

1、宏观环境与金融监管如何影响银行经营？...... - 4 -

2、宏观经济与货币政策变迁 ... - 6 -

3、金融监管环境变迁  - 7 -

二、经营业绩：十年变迁，从成长到稳健. - 9 -

1、利润驱动：规模驱动减弱、息差渐趋平稳、减值计提居高位 .... - 9 -

2、ROA：2013 年为行业分水岭，当前矛盾在于息差与减值 ........ - 10 -

3、ROE：纵向趋势性下行，但横向对比仍具备吸引力 ... - 11 -

⚫ 纵向趋势性下行，长期维度来看核心矛盾在于资本利用效率 ... - 11 -

⚫ 相对A 股其他行业与海外同业，中国银行业ROE 仍具备吸引力 ... -

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三、业绩拆分：规模增速下台阶，息差趋势性下行，信用成本居高位 ........... - 15 -

1、规模：资产增速下台阶，结构向本源回归.... - 15 -

⚫ 贷款：扩张速度放缓，零售转型进行时......... - 17 -

⚫ 同业资产：与监管政策变化密切相关............. - 18 -

⚫ 债券投资：受非标/委外为代表的应收款项类投资影响 .............. - 19 -

⚫ 现金与准备金：“三档两优”准备金率框架适应性优化  - 20 -

2、净息差：基准利率下调+利率市场化进程推进，趋势性下行 ... - 21 -

⚫ 净息差回顾：告别“3”时代，长期趋势性下行 .............. - 21 -

⚫ 净息差水平：受资产负债结构与各自定价水平影响 .... - 22 -

⚫ 降息经验回顾：对称降息25bps，息差收窄约8bps..... - 24 -

3、中收：与社零交易、权益市场、直接融资发展密切相关 .......... - 26 -

4、其他非息：与金融市场密切相关，体现管理层盈余管理意图 .. - 28 -

5、成本收入比：行业整体趋势性下行，个体间分化程度较大 ...... - 29 -

6、信用成本：受经济/监管等因素影响，行业历史不良已大幅消化 ............ - 30 -

不良资产：与宏观经济密切相关...... - 30 -

拨备水平：受不良与不良认定政策影响......... - 31 -

上市银行：不良生成下行，减值高峰已过 ..... - 32 -

四、银行基本面核心变量探讨 ... - 33 -

1、中期维度，银行业ROE 与净利润增速底线在哪？ ..... - 33 -

2、海外视角，长期低利率环境对银行经营影响如何？ ... - 36 -

五、投资建议 . - 37 -

风险提示 ......... - 37 -