新版限塑令更严、更全、更细、更快，为造纸行业提供发展新机遇，造纸龙头企业掌握生产端、技术端优势，有望充分受益，强者恒强。

一、新版限塑令面世，造纸行业迎来新机遇 . 8

（一）全球限塑风暴来临，限塑已成世界大势 .... 8

（二）辞旧迎新，中国限塑令的前世今生 ............ 9

1、新版限塑令的进化，渐进目标&全面覆盖&协同效应 .............. 9

2、2008 年版限塑令国家及各地方相关配套支持政策回顾 ......... 12

（三）2008 年限塑初期成效显著，外卖快递发展冲击后期成效 ... 15

1、2008 年限塑令初期成效显著，后期阶段性成效不理想 ......... 15

2、物流快递&餐饮外卖迅速发展，塑料制品大幅增长负面冲击限塑令成效 ......... 15

（四）生物降解塑料价格偏高&产能有限，纸类产品有望成为中坚替代力量 ........... 17

1、可降解塑料价格偏高&产能有限，暂时无法满足限塑令下高额塑料替代需求 . 17

2、各类纸制产品有望成为塑料替代中坚力量  20

二、白卡纸：限塑令提高白卡纸需求350 万吨，行业整合进一步提高景气度 ... 23

（一）2018 年社会卡需求占白卡纸需求较大比例 ............ 23

（二）行业集中CR4 接近93%，产能利用率和价格有望进一步回升 .......... 24

（三）APP 收购博汇，行业集中度进一步上升 .. 26

（四）新版“限塑令”利好白卡纸行业需求，百万吨潜在需求待释放 ............ 26

（五）行业龙头：太阳、博汇和金光合计市占率72%，贡献营收比重大 ... 28

1、太阳纸业：主营业务多元化发展，集团子公司太阳万国为白卡纸生产基地 .... 28

2、博汇纸业：深耕造纸行业25 年，白卡纸贡献主要营收 ........ 29

3、金光纸业：白卡纸产能355 万吨，综合性造纸全国布局 ...... 30

三、箱板纸：限塑令提升箱板纸需求近500 万吨，废纸政策下龙头企业海外布局铸优势 ............. 32

（一）箱板纸价格稳中有升，产能逐年增长 ...... 32

（二）20 年底固体废物零进口，箱板纸企业加快产业链完善及海外产能布局 ......... 33

1、废纸进口逐渐收紧，全面禁止进口为期不远 ........... 33

2、预计国内废纸的回收极限为5500-6000 万吨 ............ 34

3、箱板纸企业加快推进产业链一体化、加速海外产能布局 ...... 35

（三）箱板纸下游零售&快递&出口，总体需求保持稳定 .............. 36

（四）箱板纸2025 年快递领域塑料包装替代需求有望达到500 万吨 ......... 37

（五）行业龙头：山鹰、玖龙营收增速超20%，市场集中度仍有提升空间 .............. 39

1、山鹰纸业：箱板纸营收占比超九成，全球化布局推动产业链条延伸 . 39

2、玖龙纸业：箱板纸产能居首位，包装纸类收入占营收比重超八成 ..... 40

四、龙头造纸企业提升技术布局产能，强者恒强 ...... 41

（一）白卡纸龙头企业着力提升食品白卡技术 .. 41

（二）废纸系龙头企业积极完善产能布局应对箱板纸替代需求 .... 42

（三）造纸龙头企业加强自身研发技术储备 ...... 42

五、风险提示 ...... 43