由于沙特和俄罗斯没能就减产协议谈拢，国际油价暴跌，NYMEX轻质原油价格从3 月5 日的45.9 美元/桶，下跌至3 月27 日的21.51 美元/桶。煤炭和原油具有较强的替代效应，煤价/油价的比值往往维持相对稳定的关系，而由于当前油价的暴跌，导致煤/油价格比达到历史最高水平0.93，远超历史平均0.33，也超过2008 年美国次贷危机时期的煤/油价格比。油价下跌导致进口煤价下跌较多，进口煤和港口煤价差扩大至59 元/吨，当前港口煤价同比去年跌幅已经超过80 元/吨，我们预计港口煤价面临较大下行压力。对于火电公司而言，假设供电煤耗300g/千瓦时，则动力煤价格（折算成5500 大卡，扣税）每下降10 元/吨，则税前度电净利润增加约3.8 厘/千瓦时。

一、煤油比价历史最高位，煤价下行压力提升火电盈利空间 ..................... 5

（一）煤价：油价大幅下跌，国内动力煤价格下行压力增大 ............. 5

（二）疫情减少用电量，预计火电利用小时数将同比下降 ................ 7

（三）预计火电平均电价下调3-4 厘/千瓦时 ............. 8

（四）综合三要素，火电盈利或将继续修复 .............. 8

二、火电估值历史新低，盈利修复将带动估值提升 ............ 9

三、风险提示 .................... 10