近半年来火电股的PB 估值已经跌破多个历史低点，估值“坑”已现，而估值的坑往往意味着未来“出坑”过程会带来明显超额收益。我们通过对二级市场走势驱动力的拆分，观察到近年来火电股的二级市场收益主要源自“基本面”改善而非“估值修复”。我们认为，过去五年电能产品的“去商品化”是影响电力股估值的关键因素。在“三期叠加”、“三去一降一补”背景下，电价调整通常作为政府让利终端用户的行政手段之一，电力的商品属性（企业盈利）逐步弱化，公益属性（保障用户用电、降低用户成本）凸显。在发电侧、电网侧降电价向下游让利现象“你方唱罢我登场”的背景下，市场失去了业绩预判的锚，进而持续影响板块估值。真正的估值修复周期将取决于“去商品化”周期结束的时间点（或市场预计其将结束），市场化改革“质变”背景下火电重拾“定价权”将重新定义行业合理估值中枢。而在此之前，股价波动仅为“赚业绩的钱”。

我们认为用电需求、基建加码共振，我们预计电网投资预计将在2020 年触底反弹；在此基础上，“新基建”概念定位精准，电网投资有望持续加码电网信息化与特高压工程两大发展主线，建议关注行业龙头的投资机遇。

可选消费增速进一步提升，预计消费将呈现出缓慢修复趋势。1-5 月社会消费品零售总额同比增长-13.5%，较前值略回升2.7 个百分点。5 月社会消费品零售总额单月同比增长-2.8%，，环比增长0.79%，较前值回升4.7个百分点。实际社零单月增速-3.7%，较上月上升5.4 个百分点。分产品看，除服装鞋帽、金银珠宝、石油制品类以外，其他品类增速都保持正增长。粮油食品、中西药品类增速开始下滑，而服装、化妆品、金银珠宝、家电、家具等可选消费类行业的增速大幅提升，与疫情控制基本稳定，居民生活正常化的趋势相吻合。另外建材类的零售额恢复也持续加速，主要受到基建和房地产恢复的需求拉动。餐饮收入增速从1-4 月-41.2%恢复至-36.5%，商品零售从-13.1%回升至-10.6%，网上零售受到影响相对较小且承担了部分线下零售的需求转移，增速持续回升，从-1.7%回升至4.5%。

电能作为一种载具能量体系，具有高经济性、低污染等比较优势，逐渐成为动力系统发展新趋势，汽车与航空已进行机械到电子化革命。其中，汽由传统动力向混动或纯电动切换，可有效降低耗油率，提高操控性与舒适性，且更易实现智能化。飞机由传统机械控制系统向电子化飞控，乃至综合航电系统过渡，可有效简化驾驶操控、降低维护成本、实现更好的燃油效率。此外，综合航电系统还可对飞机娱乐系统进行有效支撑，大大提升用户体验及舒适度，民航737、787 目前已成功实现应用，与传统飞机相比电子化系统使用明显增加。

进军游戏是字节跳动内容与商业化的必选项。字节跳动有较大比例广告收入来自于游戏行业，而腾讯又占据着国内移动游戏超过6 成，无论是防止被扼住游戏广告、视频和直播的咽喉，还是补全内容品类、产业链延伸获得更多收益和稳定性，游戏行业都是必争之地；2）字节跳动当前在游戏产业链沿着“从渠道到研运、从轻度休闲到中重度游戏、国内并举”的路径持续推进，凭借着国内外流量和运营优势，字节跳动在游戏领域（研发、发行等）具备无限潜力。

相较国外影视制作的制片人制度，国内影视制作长期以来均是导演中心制。导演中心制驱动下的多项目并行，是导致影视制作公司利润表大幅波动的核心风险；流量驱动下的IP 改编、明星加持持续推高制作环节的要素成本；要素成本持续攀升带来的风险爆发于2019 年，量价跌，多项目并行而非公司治理放大了这一风险规模。

本周芒果超媒的《乘风破浪的姐姐》开播，2 天累积了3.4 亿播放量；微信指数“姐姐们”录得1300 多万的热度，已经远超《青春有你》的峰值820 万和《创造营》的峰值875 万左右；而在微博上相关话题的阅读量已经超过了话题阅读量超过50 亿，讨论超260 万。我们曾在此前的长视频的提价报告当中提到，芒果超媒的商业模式领先在内容ROI 高于其他竞争对手，而这背后则是公司整套内容创新体系和顶尖团队作为支撑。我们认为这款爆款节目将给公司带来超预期的会员增长和增添新的头部IP。

游戏板块基本面表现优秀。Q1 国内游戏市场实现营收732 亿元，其中手游实现营收554 亿元，同比分别增长25%、47%，保持了快速的增长趋势；从上市公司表现来看，Q1 A 股传媒板块游戏板块上市公司整体业绩同比增长18%（头部公司增速更快），位居所有细分板块之首位；2）经历Q2 的市场调整之后，游戏板块整体估值水平处于相对较低水平；暑期即将到来，游戏进入新品上线季；字节跳动加大游戏业务投入，产业格局有望迎来变化，并带来较强的主题投资机会。

自2020年初至2020年6月9日，传媒（申万）指数实现涨幅5.96%，跑赢沪深300指数（-1.21%）7.17个百分点，位列中信各子行业（共30个）第11位，居于各子行业较为前列。相较于2017-2019年较为落后的涨幅排名，传媒行业板块行情表现有所活跃，一方面是延续2019年年末MCN大潮下传媒行业板块整体的景气度；另一方面5G落地的逐步推进，为传媒行业带来的新增量空间获得市场的关注与认可。

爱马仕自 1837 年创立以来，秉承品质为本，文化驱动，手工制作和坚持高端的发展之道，从最初的马具用品店发展成为如今声名显赫的超级奢侈品巨头。家族治理在公司的发展历程中起到至关重要的作用，在几代人传承中留下鲜明的印记。公司的经营业绩总体处于稳定的增长状态，上市以来的营收和净利润年均复合增长分别高达11%和16%。近几年收入均保持50亿欧元以上，自2010 到2019 年，毛利率一直维持在66-76%之间，净利率维持在17-24%之间，在行业内处于领先水平。目前，爱马仕在全球拥有超过300家门店，其中70%以上为直营店的文化传播渠道，成为全球最顶级的奢侈品品牌之一。