进军游戏是字节跳动内容与商业化的必选项。字节跳动有较大比例广告收入来自于游戏行业，而腾讯又占据着国内移动游戏超过6 成，无论是防止被扼住游戏广告、视频和直播的咽喉，还是补全内容品类、产业链延伸获得更多收益和稳定性，游戏行业都是必争之地；2）字节跳动当前在游戏产业链沿着“从渠道到研运、从轻度休闲到中重度游戏、国内并举”的路径持续推进，凭借着国内外流量和运营优势，字节跳动在游戏领域（研发、发行等）具备无限潜力。

游戏布局：从渠道到研运，从轻度休闲到中重度游戏 ........................................................ 6

渠道：短视频渠道崛起，字节跳动跃升为第一大买量平台 ....................................... 7

研运：轻度休闲颇有建树，中重度游戏逐步积累能力 ............................................... 9

海外：TikTok 进入快速增长期，渠道红利助力国内游戏出海 ................................ 12

字节VS 腾讯：超级对手但潜力巨大，上游CP 获新动能 ............................................... 14

腾讯经验：休闲游戏突破，重磅独代破局，手游时代自研爆发 ............................. 15

字节出路：MMO、海外均有机会，合纵连横静待新品类 ....................................... 17

投资建议：渠道变革赋予游戏厂商成长新动能，海外渠道红利开启大航海时代 .......... 20

三七互娱：字节系重要流量采买方，流量端、出海或有助力 ................................. 20

中手游：加强与字节跳动独代合作，强强联合实现共振 ......................................... 21

凯撒文化：率先与字节跳动战略合作，资源共享优势互补 ..................................... 22

国信证券投资评级 ................................................................................................................. 25

分析师承诺 ............................................................................................................................. 25

风险提示 ................................................................................................................................. 25

证券投资咨询业务的说明 ..................................................................................................... 25