全球疫情持续蔓延，西方国家的重启经济工作逐步展开。5月中下旬以来中美摩擦再度升温，叠加美国国内抗议等事件，海外风险有所 提升。国内北京地区出现突发疫情，防控形势依然严峻。2020年“两会”胜利闭幕，淡化经济增速目标，以“六稳六保”为工作重心、 反映出稳住国内经济基本盘的坚定决心。稳健的货币政策更加灵活适度，宽松方向不变，创新直达实体经济的政策工具。经济动能方 面，目前国内生产恢复较快，需求端受疫情防控及外贸影响受到抑制，但经济边际改善较为确定。5月社融同比和环比均改善，但信贷 数据同比回升而环比下降，新增人民币贷款中大部分逐渐流入实体经济，显示经济逐渐走向修复，融资需求增加。

受业绩拖累，20 年以来钢铁、采掘行业表现不佳。我们预计 20H2 钢价呈 现震荡行情、煤炭景气度或回升：1）钢铁供需两旺，供给端实际产能或扩 张，需求端基建投资走强、汽车产销恢复或带动钢材、特钢需求，故钢价 或呈震荡行情，维持“增持”评级；2）用电需求持续恢复，而水电或同比 下行、进口煤政策趋严，动力煤供需状态改善，叠加港口、电厂库存低于 去年，我们对动力煤价不悲观；焦炭主产区去产能、限产频发，焦炭价格 或上行，维持“中性”评级。个股层面建议选择受益于行业景气回升龙头， 推荐宝钢股份、陕西煤业，关注中国神华（未覆盖）。

5 月基建投资延续回升，当月同比 10.8%。5 月新增专项债 1.14 万亿， 积极财政持续发力，推动基建投资持续回升。-5 月基础设施建设投资累计 同比-3.31%，前值-8.78%；不含电力的基础设施建设投资累计同比-6.3%， 前值-11.8%。测算 5 月份基建投资当月增速则回升转正至 10.8%，不含电 力基础设施投资当月同比增速回升转正至 8.4%。

新修改的《证券公司股权管理规定》（征求意见稿）共计 5 章 44 条，及其 实施规定主要修改涉及几方面的内容。1 是修改主要股东定义。2 是适当 降低证券公司主要股东资质要求。3 是根据新《证券法》，调整证券公司 股权相关审批事项。4 是结合实践中出现的新情况，进一步明确有关监管 要求。5 是落实简政放权，进一步精简申报材料。

2020 年1 月1 日至5 月31 日，申万电子板块涨幅为4.47%，电子各板块中，半导体上涨29.49%，光学光电子下跌6.57%，元件上涨10.22%，电子制造下跌2.34%，其他电子上涨3.30%。沪深300 指数下跌5.60%，电子行业跑赢沪深300 指数10.07 个百分点，受益于5G 周期以及国产替代的影响，申万电子板块整体表现延续开年以来的走势，优于大盘。截止6 月5 日，申万电子板块估值为43.25，全部A 股（非金融）估值为24.26，考虑到行业的景气度，整体估值较为合理。通过统计行业内2020 年一季度的营收，我们发现半导体、元件板块同比增长较大，国产替代效应明显。

工信部发布2020 年第七批新能源汽车推广应用推荐车型目录，搭载磷酸铁锂电池的国产特斯拉Model3 首次露面。从申报信息来看，磷酸铁锂版MODEL 3，电池系统能量密度为125kW/kg，续航里程为468 公里，比三元锂电版的Model3 多出23 公里。在新能源车市的复苏期，随着动力电池成本的降低，特斯拉有望再次掀起降价浪潮，以刺激国内车市。短期内，国内新能源车市场销量仍然承压，根据第一电动研究院的统计测算，动力电池5 月装机量约为3.51GWh，同比下降38.19%，相比4 月扩大了约5 个百分点。国内动力电池龙头将有望受益于特斯拉的低成本路径选择，行业“马太效应”将更趋明显，建议持续关注动力电池龙头。

海风“地补”预期强化，光伏关注国内市场及技术更新风电：在海上风电国家补贴退出临近之时，广东、江苏等地纷纷加大海上风电装备制造业的招商引资力度，为地方补贴政策的出台“预热”。欧洲海上风电也在如火如荼的发展，漂浮式技术创新层出不穷，或将为海上风电降本提速。伏：2020 年光伏需求端逐步回暖，产业链三条主线强逻辑待验证A、下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点；B、电池片环节预期已至低点，关注产能及技术产品超预期释放带来的成长空间。C、2020 年，随着异质结及PERC+等新技术导入，设备厂商将率先受益于新产品订单释放，关注拥有多代电池片核心设备积累及研发的相关标的。

国内来看，二季度国内630抢装支撑行业需求，同时今年光伏可用新增消纳空间超预期，为国内装机快增提供有力保障。海外方面，国外疫情仍有不明朗因素，海外光伏需求存在不确定性，但相信随着欧洲、日韩等地区疫情防控形势向好，装机量恢复增长可期。同时，疫情以来光伏产业链价格大幅下跌，光伏在全球的平价范围将扩大，有利于刺激海外的装机需求。当前板块估值不高，可积极关注龙头公司隆基股份、通威股份和福莱特。

传统汽车航母，电动化布局已经迫在眉睫。大众集团近5年销量均在1000万以上，规模庞大且保持增长态势，2019年市占率达12%。但在电动车领域，渗透率仅1.3%，同期宝马渗透率达5.74%，碳排放排名欧洲车企倒数第二。在全球节能减排的趋势下，作为传统汽车龙头的大众集团电动化布局迫在眉睫。

国轩高科拟引入大众中国作为战略投资者；新宙邦子公司波兰新宙邦拟投资3.6 亿元建设年产4 万吨锂离子电池电解液、0.5 万吨NMP和0.5 万吨导电浆项目；特锐德子公司特来电与华为签署全面合作协议；星源材质拟募集不超过10 亿元用于超级涂覆工厂、年产2 亿平方米锂离子电池湿法隔膜项目；天能重工拟投资约6 亿元建设年产40 万吨海上风电配套装备制造项目；方正电机拟投资3.5 亿元建设年产10 万套智驱系统项目；隆基股份拟投资23.27 亿元建设曲靖年产10GW单晶硅棒和硅片建设项目。