9 月社融同比多增，环比明显改善，正向贡献主要来自于信贷投放。9 月社融新增3.53 万亿元，同比多增6274 亿元，正向因素主要包括：1）企事业单位信贷新增1.92 万亿，同比多增9370 亿元，2）信托贷款新增-192 亿元，同比多增1906 亿元，3）委托贷款新增1507 亿元，同比多增1529 亿元；拖累因素主要包括：1）企事业票据融资新增-827 亿元，同比少增2180 亿元，2）政府债券新增5525 亿元，同比少增2541 亿元，3）居民贷款新增6503 亿元，同比少增1383 亿元。可见，社融同比多增主要正向贡献来自于银行贷款、委托贷款投放，信托贷款压降幅度也明显下降。

Wind 数据显示，9 月第三周（9.19-9.24）30 个大中城市商品房成交面积显著回升，部分一、二线城市二手房成交面积亦回升明显。

8 月，百城土地成交建面14466 万平，单月同比+25.6%，环比-9.4%；成交总价2337 亿元，单月同比+9.4%，环比-43.7%。1-8 月，百城土地成交建面9.8 亿平，累计同比-18.7%（较1-7 月收窄4.7pct）；成交总价19362 亿元，累计同比-40.0%（较1-7 月收窄3.5pct）。地方政府性基金预算本级收入37218 亿元，同比下降26.8%，其中，国有土地使用权出让收入33704 亿元，同比下降28.5%。

人民币贬值的主要驱动力是什么？9 月28 日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.20，刷新离岸市场的最低记录。人民币3 月以来快速贬值，既有国内经济疲软的内因，也有美元不断走强的外因。从技术层面来看，外因是今年人民币贬值的更主要原因。从年初至今，美元指数上涨19.4%，而人民币兑美元下跌11.5%，这意味着人民币兑其它主要货币是升值的，而且幅度不低，所以到目前为止人民币的贬值主要还是源于被动型贬值，这是和2015-2016 年及2018-2019 年两轮贬值周期很不同的一点。

市场总量持续扩容，但行业集中度亟待提升。万物云的业务扩容得益于以下两方面：1）行业持续扩容。2016~2020 年，国内社区空间居住消费服务市场总收入由2.1 万亿增至2.9 万亿，CAGA 达8.3%；根据Frost & Sullivan 统计，预计到2025 年该数据将达到4.9 万亿，CAGA 达10.8%。2）行业集中度处于低位水平，龙头集中度提升可期。2020 年国内社区空间居住消费服务市场前五大服务提供商的收入贡献率约为2.19%，其中万物云以0.22%的市场份额位居第二，与同年北美住宅服务商龙头FSV 市占率约6%相比，上升空间较大。

全国领先的全域空间服务提供商。万物云为万科旗下物管企业，成立于2001年，业务开展最早可追溯至1990年。经历三十余年发展，公司服务范围已由单一物业扩展至社区、商企和城市空间，业务范围拓展至物业管理以外业务，成长为增长模式由社区、商企和城市空间业务体系协同驱动的全域空间服务提供商。2021年收入237亿元、归母净利润16.7亿元，2022H1末在管面积约8.4亿平米、合约面积约10.9亿平米，行业领先。

城投“托底”楼市模式催生代建需求。2021 年集中供地以来，拿地格局由以民企为主向以地方国企为主演变，尤其是城投平台在流拍率高的时期加大拿地，起到了“托底”土地市场的作用。但部分城投平台项目开发能力、运营能力不及规模房企，拿地开工率总体偏低，同时，地方政府债务监管趋严，城投平台融资端受限，对项目尽快取得收益的诉求提高。在此背景下，由城投平台和国企作为委托方，由民营房企作为代建方的模式，或为缓解当前土地资源错配矛盾，从而减轻房地产投资下行压力的有效手段。

城投拿地合作方有四类：本地民企、本地国企、全国规模性房企、全国规模性建筑施工企业。和本地民企、全国规模性房企、本地国企合作分
别有18 块、16 块、11 块。与建筑企业合作的仅1 块。我们倾向于认为，与全国性房企合作意味着市场化拿地程度最强。与本地民企、本地国企合作，市场化拿地程度依次减弱。此外，若溢价率高于零，则代表提高报价争抢土地，也反映了市场化拿地。

伴随房企融资环境的显著恶化，多项融资利好政策出台，其中增信相关措施明显加强。2021 年以来，银行房地产行业不良贷款率快速爬升、信用债逾约本金显著增长，房企融资难度加大。5 月部委明确表态支持房企合理性融资需求，随后专项借款、降低贷款利率、增信工具等措施相继落地。融资增信方面，5 月示范房企开始使用信用保护工具发债、8 月中债增表示为民营房企发债提供全额担保。