东北楼市沉浮回顾：从繁荣到低谷，调整期后仍存反弹。1998年-2012年东北三省楼市迎来发展黄金期，商品房销售面积、销 售额CAGR分别达20.3%和29.5%，2012年占到全国的13.6%和10.7%。随着经济增速放缓叠加高库存、人口净流出，2013- 2015年东北三省楼市步入剧烈调整，期间销售面积、销售额最大跌幅达50.9%和44.1%。全国楼市回温带来的示范效应叠加棚改 带来的增量需求（贡献2016年东北销售约20%），2016年东北楼市逐步迎来反弹，销售额最高反弹至此前高点的80%，2021 年至今跟随全国同步调整。

926 政治局会议提出止跌回稳后，政策效果显现，楼市表现积极，楼市持续回升向好需多方联动。伴随政策快速落地与居民购房信心增强，2024 年四季度新建商品房销售面积、销售额同比增长了 0.5%、1.0%，扭转了之前连续下滑的态势。2025 年 1 月，70 大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市达到 24 个，二手住宅价格环比上涨的城市达到 7 个，楼市向好趋势明显。目前政策效果主要集中在高能级城市，全国楼市持续向好需经济、楼市政策、金融政策、居民信心等多方面联动才可行稳致远。

台积电对台湾的意义：台湾不可或缺的重要经济支柱。2023 年台积电营收为 21617 亿新台币，台积电营收占全台 GDP 比重接近 9%，营收占台湾出口额约 16%。税收和就业方面，台积电同样对台湾做出重要贡献。2024 台积电交的所得税金额为 2334 亿新台币，占台湾总税收超过 6%。2023 年台积电雇用员工数超过 7 万人，考虑其带动产业链就业 人数超 40 万人，总计占全台总就业人口的 3.5%。整体经营规模决定了台积电对台湾经济的发展有着举足轻重的意义。

购物中心将餐饮、零售、体验等消费业态聚合在一起，以最高效的形式满足消费者线下消费需求，已成熟的头部购物中心具有较深护城河。1）居民餐饮、部分零售、娱乐休息消费具有社交及体验属性，主要依赖线下渠道。根据中心地理论及集聚经济原理，将线下消费的业态集中布局在合适的中心地，能达到最佳的经济效益。购物中心将客户线下需求聚合到一起，使消费者以高效率满足消费和娱乐需求，同时使线下商户以最低的成本获客，是适应当前消费者生活方式的最佳线下进化形态，成为线下最大的消费流量场。2）目前城市框架基本成型，已成熟的头部购物中心较难被颠覆，其位于区域中心或多条轨交覆盖，除非出现位置更合适、体量更大且体验感更强的替代者。

政策逐步细化，金融支持范围扩大。2024年11月15日，商务部等 7 部门办公厅《关于印发零售业创新提升工程实施方案的通知》，提出积极推荐符合条件的百货商场、购物中心、农贸市场等消费基础设施项目发行基础设施领域不动 产投资信托基金（REITs）；2024 年 12 月 5 日，国家发改委发布《推动东北地区冰雪经济高质量发展助力全面振兴取得新突破实施方案》，提出支持符合条件的冰雪经济领域基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目发行上市；2024 年12月5日，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，提出支持符合条件的项目发行基础设施领域不动产投 资信托基金（REITs）。

A single dwelling unit that is less than 400 square feet in size and is constructed on a fixed or movable foundation is referred to as a tiny home. It provides a number of noteworthy benefits to both consumers and the communities in which they reside, including lower costs of acquisition, less waste from building materials, a smaller carbon footprint, and noticeably lower energy usage. Tiny homes provide a wide variety of high￾quality, reasonably priced, and ecologically friendly housing options.

A single dwelling unit that is less than 400 square feet in size and is constructed on a fixed or movable foundation is referred to as a tiny home. It provides a number of noteworthy benefits to both consumers and the communities in which they reside, including lower costs of acquisition, less waste from building materials, a smaller carbon footprint, and noticeably lower energy usage. Tiny houses provide a wide variety of high-quality, reasonably priced, and ecologically friendly housing options.

长周期视角下美联储加息周期结束往往带来权益型 REITs 股息率与十债收益率利差走阔。美国权益型 REITs 股息率中枢从上市初期的 9.1%逐步降至约 3.7%左右，其中估值水平上升为直接原因。但权益型 REITs 股息率在大部分年份里仍跑赢十债收益率，两者近 30 年收益差额的均值中枢为 118BP；若剔除最新一轮加息潮两者利差的均值中枢约为 132BP。此外，美联储加息周期结束后或十债收益率出现大幅度下行时，往往会导致美国权益型 REITs 股息率与十债收益率利差在随后 6-8 个月内进一步走阔。

2025 年 1 月轻工制造板块下跌 2.7%，跑赢沪深 300 指数 0.29pct，涨幅在中信一级行业中排名第 14 名。本月个股涨幅靠前的 5 名分别是实丰文化、依依股份、匠心家居、浙江自然、民士达。