Our Investment Strategy team upgraded US equities to overweight on 11 Jan. Our more positive stance on US equities is premised on i) stronger-than-expected recovery in economic growth in 2021, ii) earnings rebound this year, iii) rising inflation from low levels and iv) negative real yields. We believe all these tailwinds would benefit the US real estate sector, which had underperformed in 2020. Historically, the earnings of cyclical sectors such as real estate have been more sensitive economic growth, and thus we expect the sector to be a beneficiary of the reflation theme ahead. Real estate has also historically been seen as a good hedge against inflation. However, we are cognisant that the road to recovery is expected to remain bumpy. Key downside risks include further lockdowns to control the pandemic, slower-than-expected administration of Covid-19 vaccines and sharper-than-expected spike in US 10-year Treasury yields and borrowing costs.

工业生产增速继续回落，限产限电政策对部分上游行业形成约束。采矿业增速反弹上涨，电力、燃气及水的生产和供应业回落。制造业增速继续放缓，高技术产业支撑仍强。服务业生产指数继续走弱，疫情反复影响较大。固投两年平均增速继续回落，房地产韧性边际减弱。基建投资延续低位，专项债投放有所提速。消费回落幅度超预期，疫情和汛期带来一定负面影响。必选消费增速放缓，可选消费内部表现分化。

短期因素的叠加导致 8 月工业生产继续回落，9 月部分行业 进入阶段性传统旺季，在扰动因素基本消失的情况下，对生产将形成一定程度的 支撑。投资：地产持续回落、基建边际改善、制造业缓慢复苏。消费受短期冲击大幅下滑，预计后续节庆影响有回升。8 月经济下行受短期冲击扰动，四季度内需不足或仍拖累经济下行。

短期盈利承压，龙头格局稳固。销售快速恢复，投资呈现分化。物企在管规模持续提升，业务结构持续优化。板块估值近期处于低位，从资金安全性和收益率综合考虑，我们建 议适当增配，我们认为当前板块应当关注 3 条投资主线：1）均衡型房企 2）特色型房企 3）转型房企

房地产产业链指标，除竣工外均持续向下。目前很多企业融资十分困难，土地 市场热度迅速下降，销售去化减速。对信用风险低的企业而言，基本面向下和 政策逐渐明朗，并非坏事。我们预计，行业格局将快速演变，部分企业主动缩 减规模甚至被动退出，意味着另一些企业份额提升。

推行房产税，会否对消费产生影响，需要从短期和长期两个视角来观察。从短期来看，由于房产税是直接税，个人“税感”较强，开征后有可能导致部分人群税负 增加，降低居民可支配收入，压制消费增长；本文尝试以 S 市为例，观察不同政策力 度的压制影响；在细分结构上，必需消费品或具有一定刚性，可选消费品受到影响的可 能性更大。

科学发展论坛的宗旨和定位有两个：一是为经济社会运行中的各行领袖、各路领军人物创造科学发展研讨、交流、碰撞、提升的平台；二是借助这个平台，让学界与业界面对面地接触，感知科学，感知世界，定位好自己的研究方向，感知怎样才能实实在在地为地方经济社会服务，创造出理论与实践真正结合的有价值的研究成果。

工业增加值：增速延续放缓，高技术产业表现突出。尽管工业增加值增速放缓，但从结构看，产业升级态势依然较为明显。固定资产投资：房地产持续降温；制造业延续回升。消费：日常消费表现较好，汽车消费持续疲弱。

社区增值风帆正起，经营品类日益丰富：社区增值服务是基于客户资源 再挖掘而产生的新的社区服务模式，作为物管行业第二增长曲线，有望 创造增量收入并改善单盘盈利模型，重要性持续提升。随着物管公司持 续探索，近年社区增值服务延续高增势头，成为利润贡献重要来源。 2021H1 11 家主流物企社区增值服务收入78.5 亿元，同比增长113.2%， 毛利润33.7 亿元，同比增长104.9%；收入占比均值升至18.2%，毛利 润占比均值升至26.9%。同时社区增值服务细分赛道持续丰富，现有品 类涉及社区传媒、园区空间运营、社区零售、美居、房产经纪等。