市场是有效的，微观定价与宏观、中观基本面高度相关。以新能源汽车、半导体这两个行业为例，它们在过去五年的行业股价的走势基本吻合于其产量和销售额的走势。这意味着即使不考虑长周期因素（未来空间的折现）、分母因素（对流动性和风险偏好的敏感度），仅考虑分子因素（短期景气周期），宏观和中观视角对于行业定价也具有明显的解释力。在某种意义上，短期景气变化决定方向，长周期因素和分母因素决定弹性。本篇报告中，我们对2021 年上半年的行业景气度与行业指数表现的关系做一个简要复盘。

近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。在此基础上，我们上调盈利预测，预计2021 年至2023年的EPS 分别为11.85/14.03/16.97 港元，维持51 倍的PE 目标倍数，对应2021 年的目标价为604 港元。

在全年“调结构、化风险”的政策基调下，我们预计结构性紧信用的趋势仍不会“转弯”。此前我们也一直强调，尽管货币宽松是大趋势，但短期对货币政策形成制约的因素依然存在（地产出口不弱、通胀高企、资产泡沫仍在），进一步的宽松仍需耐心等待。因此接下来社融增速大概率将继续回落，但考虑到地方债接下来将有所发力，以及去年基数的影响，增速有望逐步见底。

7月新增人民币贷款10800亿元，与市场预期的10920亿元相差不大。分结构看，企业中长期贷款新4937亿元，相比去年同期下降1031亿元，是信贷拖累项。7月社融新增10600亿元，低于市场预期的15200亿元。分结构来看，非标融资减少了4038亿元，同比多减1389亿元，延续被压降的趋势，按这个速率压降，我们预计今年非标将压降2万亿元左右。

从结构来看，上游PPI 的价格上涨依然坚挺，未来仍将位于高位。7 月上游PPI 特别是煤炭、黑色金属价格处于较高水平，推动新涨价因素持续上行，短期内PPI 压力仍大，将继续保持高位振荡行情。下游的PPI 指数，无论是环比还是同比，都基本保持稳定，PPI 价格传导十分不畅。结合CPI 数据，剪刀差边际走阔，这会侵蚀下游中小企业的利润。由于大宗商品价格难以短期回落，内需尚在恢复之中，短期内剪刀差较大的局面不会改变，中小企业的经营状况短期难以改善。

新规颁布前，现金管理类理财主要通过购入永续债和二级资本债并配合信用下沉与拉长久期的投资策略拉升整体收益率。目前银行现金管理类理财产品购入的永续债与二级资本债规模占总量比重较小，整体投资占比：城商行>股份制银行>国有制银行。规模缩减挤出的理财资金会流向“类现金理财”产品或其他资管机构的理财产品。

随着全球经济进入后危机时代，两岸经济进入后ECFA时代，如何在新的历史条件下把握难得的历史机遇，不断深化穗台经贸合作的内容与模式，实现两地经贸的高效、深度合作，是当下亟待解决的现实问题。进一步深化穗台经贸合作，就是在穗台经济战略主动对接的情况下，围绕两地经贸合作共同需要，积极把握台商投资新趋势，在支持现有台资企业加快发展的同时，加大对台招商引资力度，加强穗台两地产业对接，努力拓展穗台合作空间，建构便利穗台要素资源优化配置的公平、开放、透明的市场竞争环境，推动两地营商环境的对接，通过穗台经贸合作水平的提升，维护两岸间的政治稳定。