1 月保险II（申万）指数下跌1.90%，跑赢大盘5.73 个百分点。板块下跌的核 心原因是资产端权益市场大幅回调，以及负债端开门红在队伍规模大幅萎缩情 况下新单仍大幅负增长。板块表现优于大盘且在部分时段上涨，主要因资产端 房地产投资风险减小叠加央行降息政策下流动性较为充裕，带动投资端预期向 好。当前市场对于保险行业关注的焦点负债端在于人身险开门红新单保费和财 产险保费增速趋势变化，资产端在于长期利率走势和权益市场景气度情况。

MAAMG 四季度合计实现收入4221 亿美元【同比+16%，CAGR（2019~2021） 为22%】，合计净利润986 亿美元【同比+27%，CAGR（2019~2021）为34%】， 整体维持稳健表现，但彼此分化明显。高通胀、供应链扰动、IDFA 等继续对 互联网板块形成短期逆风，云计算、软件板块、苹果手机等表现稳健。同时据 公司指引，预计主要企业2022Q1 基本面表现将和2021Q4 基本一致，但逆风 因素有望得到一定改善。我们判断美股市场最为恐慌的阶段大概率已经过去， 当前市场的定价亦已较大程度price in 流动性快速、大幅收紧预期。目前微软、 苹果、谷歌、Meta 股价对应PE(2022E)分别为31、24、24、17 倍，亚马逊 EV/EBITDA(2022E)为20 倍，叠加目前高波动环境下科技巨头的理想避险属 性，我们继续看好MAAMG 的短期、中期配置价值，我们对个股的偏好顺序依 次为：亚马逊、微软、苹果、谷歌、Meta 等。

资产证券化是指金融机构或企业将某一类未来能产生收益的资产进行组合，并 以其未来收益作为支撑从而进行证券化的过程。与传统证券发行的不同在于， 资产证券化是以特定的一类资产池为基础而并非企业。对于发行人来说，资产 证券化可将其流动性较低的金融或非金融类资产转换为流动性较高的证券。对 于投资人来说，资产支持证券通过对现金流层级的划分，可满足不同风险偏好 投资人的要求。具体来看，资产证券化运作的基本流程可大致分为一下6 个步 骤：组建底层资产池、设立SPV、基础资产转让给SPV 并进行风险隔离、证券 化发行及在二级市场进行交易、证券存续期间运营管理、到期清算等步骤。

在“充足发力、精准发力、靠前发力”的引导下，央行下一阶段有望继续推出总量和结构货币工具，进一步推动信贷总量稳定增长，提振经济预期，短期经济增速下行压力与潜在信用风险仍有影响，但中期风险因子的不确定性正在降低，开年以来银行板块景气度与股价表现显著提升，建议关注配置价值。

受经济景气和资产质量悲观预期压制，去年四季度基金配置银行板块意愿较低。年初以来，稳增长、稳信用、稳预期相关政策不断加码，政策宽松-经济景气-信用风险预期改善的逻辑链条成立，近期银行板块景气度与股价表现显著改善，预计公募基金对于银行板块关注度相应提升，有望带来良性循环，建议关注板块配置价值。

多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。本篇报告根据历年主动偏股公募基金的重仓持股数据进行统计分析，其中主动偏股公募基金主要包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金和平衡混合型基金。

黄金在过去一年表现较弱，未来一年将蓄势待发，重点关注全球通胀超预期和联储的“表鹰里鸽”。

这篇报告中我们将讨论一个市场一直高喊“狼来了”，却迟迟未发生的事情——即中美利差收窄，但人民币并未贬值。我们将结合一贯以来对汇率的分析框架，更新相关观点和预测。