总体看：Q4 全市场偏股型（股票+混合型）及非货币型规模环比增速分别为5.6%及7.2%，环比增速均较上季度回升。1）公募基金全市场：偏股型及非货币型公募市场环比增速回升。截至2021Q4（由于基金业协会尚未披露2021 年12 月的公募基金全市场总体数据，本文采用2021 年11 月数据），股票+混合型公募基金规模达8.47 万亿（环比+5.6%），自2019Q1 以来连续12 个季度环比正增长，环比增速较上季度（+1.8%）加快；非货币型公募基金规模达12.40 万亿（环比+7.2%），自2018Q3 以来连续13 个季度环比正增长，环比增速较上季度（+5.3%）有所加快。2）集中度情况：头部集中度总体提升。2021Q4，股票+混合型CR5/CR10/CR20/CR100 合计份额分别达到35.4/49.3/60.9/76.3%（环比分别变动0.32/-0.05/-0.68/-0.52pct），CR5 集中度提升；非货币型CR5/CR10/CR20/CR100合计份额分别达到31.4/42.5/52.4/67.1%（环比分别变0.69/0.25/-0.07/-0.93pct），总体上集中度是在提升。

货币市场的流动性可以进一步划分成三个维度：1）狭义流动性，反映的是银行体系中可用资金的多寡，代表整个货币市场的流动性情况，是流动性传导的起点，也是我们关注的重点。2）广义流动性，反映企业/个人/非银等实体资金面的情况，代表整个实体经济的流动性情况。3）金融市场流动性，反映用于配置股票、债券等金融资产的资金面的情况。

人民币当下强但不贵，单一汇率、一篮子都仅比长期合理价格中枢略高2%左右，属于合理区间，2015年汇改前是超涨15%左右。但无论中美息差、还是出口份额都大概率未来有走低的趋势，因此汇率方向偏贬。但由于不贵，没有积压欠账，所以幅度可控。汇率距离前期敏感位（7.0~7.2）仍有10%以上的战略纵深，且政策工具箱充足，所以即便贬值一定幅度或中美息差收窄破50bp，当下汇率仍有能力护航货币政策独立性。

民企信贷融资环境显著改善，但在债券市场融资更加艰难。尤其是，弱资质民企正在退出债券市场，货币政策的结构性支持还需坚持。2021 年小微、民营企业实现信贷规模持续增长和融资成本进一步下降，贷款需求得到较充分满足。但民营企业信用债净融资额进一步降至-2745 亿元，同期国有企业信用债净融资额达到6.71 万亿。特别是，农商行在支持小微企业的增量表现上明显落后，支持中小银行资本金补充的政策措施需要加快推出。截至2021 年三季度末，农商行普惠小微企业贷款余额占总体比例为32.3%，但新增普惠小微企业贷款占比仅为25.8%，与余额占比不匹配。

公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%，环比略下降0.03pct，低配2.96pct。截至2021Q4，公募重仓持股对非银金融板块配置比例为2.55%（环比-0.03pct），总体上在2019Q2 阶段高点6.21%之后呈趋势下行，近三个季度总体较为稳定。对比非银金融板块在A 股市值占比，公募对非银金融仍显著低配2.96pct，但低配程度在降低，从2020Q3 低配4.27pct 趋势性降低至今。

预计上市券商2021E 归母净利润同比增32%，4Q21 同比增69%。预计42 家直接上市券商2021 年归母净利润1996 亿，同比增32%；单季度归母净利润450 亿，同比增69%。预计全业务条线收入高基数下均继续同比正增：预计行业经纪、投行、资管、净利息、投资业务同比分别增长10%、19%、11%、29%、8%。

基于21Q4 主动偏股型公募基金重仓数据（统计截至2021 年12 月31 日），以及沪股通+深股通流入A 股的情况（以下简称“北上资金”，统计截至2022 年1月28 日），本文据此探讨银行板块的上行空间与方向。

本篇报告以资管新规监管的核心导向为出发点，深入研究了新规过渡期内对银行理财、券商、信托、保险与基金等细分子行业的影响以及正式落地后可能的影响。

华安光伏产业ETF（基金代码：159618，场内简称：光伏ETF 华安）是华安基金正在发行的一只ETF，基金经理为刘璇子女士。该ETF 跟踪中证光伏产业指数（指数代码：931151），追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。