疫情发生以来，美国经济增速突然下降，但长期经济增长趋势并未明显改变。净储蓄率回升到疫情前水平，居民消费倾向已经见底回升。失业率已经回归到自然失业率以下。

1 月20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1 月LPR 报价，一年期、五年期分别报3.70%、4.60%，一年期较12 月下调10 bp，五年期下调5bp。本周一的时候OMO 和MLF 的利率各下调了10bp，这次LPR 属于跟随调整。

宏观面的逻辑线之一是稳增长。由于消费等领域的天花板效应，疫后经济天然存在有效需求不足的问题；而建筑业的下行进一步形成叠加。最新公布的四季度建筑业GDP 增速只有-2.1%。至2021 年底，固定资产投资增速已大幅低于GDP 增速，同期财政、就业在边际上的压力亦明显上升。中央经济工作会议定调稳增长；2022年初以来发改委、央行的一系列发布会也进一步对稳增长做出密集宣导。发改委指出适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102 项重大工程项目；央行提出货币政策的“三个发力”。

近期，海外市场股债双杀，主线仍是担忧“通胀-联储收紧”超预期。期货市场显示市场开始押注3 月会议联储加息50bp。联邦基金利率期货隐含的市场预期来看，3 月加息概率超过100%。考虑到联储官员进入会议前的静默期，市场可能在提前交易联储的超预期收紧。

在报告《各省债务率，红橙黄绿知多少？》中，我们提到财政部从2019年起对各地隐性债务和法定限额内政府债务的风险情况进行评估，债务率的计算口径为（地方政府债务余额+隐性债务）/综合财力。财政部根据债务率数据，将债务风险分为红（债务率>=300%）、橙（200<=债务率<300%）、黄（120<=债务率<200%）、绿（债务率<120%）4个等级，风险依次由高到低。

2022年1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR下调10BP至3.7%，5年期以上LPR下调至5BP为4.6%。

综上来看，一方面在资产荒背景下，机构风险偏好仍低，对金融债配臵需求较大；另一方面，二级资本债流动性持续改善，四季度换手率大幅提升，流动性溢价压缩，定价中枢下移。我们预计2022 年为满足资本充足率要求，银行资本债供给规模不减，二级资本债仍是不错的配臵选择，头部银行的二级资本债类似利率+品种，交易价值凸显。利差均值角度看，5 年AAA二级资本债建议55-60BP 左右关注机会。

2022 年年初财政、货币齐发力，一季度可能是观察基建修复情况的首个窗口。2022 年数字经济或将给制造业带来新的发展方向。政策对于基建持续发力，基建预计上半年回温；对于地产监管边际放松，结合“因城施策”等政策，地产行业将稳健增长。消费方面，政策对消费支持力度加大，包括有效拓展县域乡村消费、绿色消费等。随着居民收入增速修复，消费预计平稳上涨。