智能汽车的架构变革已从“机械定义-硬件定义”向“软硬件共同定义-生态定义”跃升。智能汽车于2022 年起实现大规模量产落地，智能化的“高光时刻”来临。并且在2022 年至2025 年，主机厂采取“硬件预埋”方式致使具备自动驾驶能力的车型逐步铺开，渗透率也将加速提升，汽车“智能化”迈入新纪元。

丰富产品线叠加坚持低费率，使其管理规模增速遥遥领先。Vanguard 管理规模增速远超竞争对手。自2010 年末至2021Q3，其规模增速高达15.85%，超越其竞争对手贝莱德（增速为9.52%）；其中指数基金规模为17.13%，显著高于主动管理型基金规模增速（8.50%）。

持续推荐索菲亚、江山欧派、金牌橱柜，随着年报预告对应收账款减值的利空落地，市场更着力研究剔除减值效应的核心经营利润，并借稳增长之力挖掘低估值+公司的洼地机会，索菲亚管理改善红利逐步兑现，江山小 B 业务爆发力仍被低估，金牌大股东两次高比例参与定增信心十足，个股详细逻辑见正文；此外两会再提“共同富裕”有望带动低渗透率大众品赛道下沉机会，包括功能沙发、智能马桶、成人纸尿裤、湿巾等赛道均有位置较低的优质标的值得重点关注。

CPI 环比0.4%的正增长主要包括两部分，一是原油价格的传递，国际原油价格上行的背景下，1 月汽油、柴油和液化石油气价格环比上涨；二是春节因素的影响，鲜果、水产品和鲜菜价格环比上涨；出行价格、服务类价格环比上涨。其余部分并未有异动或者加速的迹象，猪肉价格环比下降2.5%；核心CPI（不含食品和能源）环比只有0.1%（2017-2021 年环比均值为0.16%），同比持平上月。

通胀方面，FOMC 参会者认为通胀前景仍有较大不确定性，但在供需缓解、货币宽松结束之后，通胀将在今年回落。我们认为，现阶段，物价上涨的品类已经较为广泛，并且，劳动力薪资抬升对服务价格的压力将持续升温。向前看，从能源、房屋租金、汽车价格的角度出发，通胀缺乏持续大幅上行的动能；但除此之外的其他类商品和服务价格上行，将导致通胀可能在上半年维持高位。我们预计，CPI 将于一季度筑顶，二季度回落，但回落速度较慢。

货币数量方面，为维护流动性合理充裕，数量工具边际微调难度较小，后续继续调整的可能亦较大。货币价格方面，调整的难度较大。货币价格调整固然能有效降低融资成本，但长期影响货币政策的正常空间，短期受海外加速紧缩的掣肘。总体上，我们认为，在稳增长压力较大的背景下，为支持经济发展，降低融资成本仍然是央行和整个金融系统努力的方向。但当下宽信用数据超预期、外部因素掣肘政策利率调整，净息差较低掣肘LPR 加点下调的背景下，短期内降息的预期有所降温。不过，如果一季度宽信用、稳增长数据不及预期，降息的预期可能还有反复。

当经济处于结构调整期时，资金先“化整为零”，然后再“聚沙成塔”。在经济动力清晰的阶段，一般来说市场资金倾向于流入支柱行业。 但在经济结构调整阶段，市场资金先从此前周期的支柱产业流出，“化整为零”地流向中小市值公司寻找“明日之星”，而这种“试错”过程到一个阶段后，才会“聚沙成塔”式地向少数标的集中。

本文的资产配置策略主要是从战略性配置的角度出发，在各大类资产间进行长期的、整体性的规划，寻找不同资产价格变化的共同驱动力，将传统的大类资产层面配置化转为宏观风险因子配置。

2022 年1 月5 家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021 年1 月+8.5%），其中：中国人保+22.7%、新华保险+3.6%、中国平安-0.8%、中国太保-1.1%、中国人寿-5.3%。

1 月核心CPI 同比增速继续持平，食品价格继续拖累CPI 低于预期，春节假期前服务价格表现强劲；1 月PPI 同比增速回落在预期之中，上半年高基数仍将持续影响PPI 同比增速；通胀不会掣肘货币政策，但3 月食品价格基数开始走低，可能扰动宽松预期。