智慧矿山的前身为矿山信息化，在数十年的发展中并无太大波澜，究其核心原因是因为单凭合规安全的要求不足以带动需求侧的上升。而政策推动＋华为入场＋下游客户需求倍增的“三山叠峦之势”将完全重构行业逻辑，将“合规安全”提高至“安全＝效率”的全新层面，摆脱以往成本侧为主的安全建设。在智能化切实减人提效的同时，能最大限度的减少安全事件的发生，于“合规检查”和“成本降低”双侧形成“鱼与熊掌可兼得”的完美答卷。

21 年日均交易额11207 亿元，同比+26%，IPO、债券发行规模显著回升，预计投行业务整体保持增长。预计2021 年上市券商净利润同比+35%。预计2022 年行业净利润同比+6%。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐东方财富、东方证券、广发证券、招商证券、中金公司H 等。

1）一般次级债“债性”强：不同于商业银行二级资本债与保险公司次级债，证券公司一般次级债通常不含权，不设有重定价周期，为固定期限债券，因此本金兑付的时点具有确定性，展期风险较低，债性突出，会计分类上可计入债权投资。2） 永续次级债“股性”弱：与银行永续债不同的是，证券公司永续次级债在行使递延付息权时需要累计计息，且不设置减记与转股条款，同时设有利率跳升机制，这与非金融机构永续债的设计较为相似，对于投资者而言，会计认定上的权益属性较弱，通常可通过SPPI 测试，可参考一般永续债的分类计入债权投资。

随着调仓频率的变动，股票市场中所需要的最小投资决策胜率波动较大。在不同投资调仓频率下，对于债市场券而言，所需要的最低胜率相对较低且稳定在51%到51.5%之间，不会随着调仓频率改变而发生较大变化，而在股票市场中，半年进行一次调仓的情况下，获得正复利收益所需要的最低投资胜率为54.1%，之后，随着频率的上升，这一胜率要求先小幅度下降，再上升。

“政策底”已夯实，稳增长“三步走”进行时，带动需求逐步改善，“经济底”或即将出现。需求收缩下，“政策底”在2021 年下半年已出现、且不断夯实。稳增长，已从第一步的货币宽松、稳增长相关融资增多，逐步向第二步的实体需求改善过渡，经济最差的阶段或就在当下，预计2 季度经济边际改善最为明显，第三步，需求走出收缩“负循环”、经济预期修复，GDP 增速回升至合理区间。

监管层鼓励银行多渠道补充资本，近年来二级资本债、永续债等创新型资本补充工具陆续走进市场视野。2021 年以来银行资本工具以其高流动性、高性价比和高资质等优势受到市场广泛关注，期间甚至走出一波三折行情。今年初银行资本工具利差低位徘徊，不排除存在伺机待发的机会。我们将站在风险的角度上分析银行资本工具风险因素，回顾风险事件，并对银行资本工具预期性价比进行展望。

各类利率呈下行趋势。截至1 月30 日， AAA 级1M/3M/6M 同业存单到期收益率分别为1.80%、2.25%、2.35%， AA 级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.91%、2.36%、2.51%，环比均呈下降趋势。1 月份同业拆借加权平均利率为2.01%，环比下行1BP，同比提高22BP。

行业核心观点：关注稳增长发力，看好板块估值修复。从春节前披露的业绩快报来看，21年4季度经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，营收增速稳中有升，资产质量总体平稳，资负两端平稳扩张，利润增速维持高增。展望2022年1季度，稳增长政策的逐步落地有望对银行基本面构成支撑，目前板块静态估值水平仅0.64x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好对经济和银行资产质量过度悲观预期企稳修复下板块的估值修复机会。个股推荐：1）以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行；2）以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。

1 月社融增量6.17 万亿元(Wind 一致预期5.45 万亿元)，同比多增9842 亿元，1 月末存量同比增速10.5%，较12 月末+0.2pct。主要关注点为：1）新增信贷总量超预期，结构仍待改善；2）表外融资降幅收窄，政府债券发力；3）M1 增速创新低，拆借利率下降。当前处于宽货币向宽信用传导期，政策发力+业绩催化+资金风格切换，有望驱动银行板块估值修复行情，看好银行板块春季行情，建议把握优质个股机遇。个股推荐“两中四小”，包括招商银行、平安银行、宁波银行、南京银行、张家港行、苏农银行。

1 月新增社融为6.17 万亿，同比多增9842 亿元；社融增速回升至10.5%，较上月小幅回升0.2 个百分点。1 月社融总量大幅上升反映出明显的稳增长政策导向，在实体经济融资需求并未有显著改善的情况下，货币宽松、财政前置和银行项目储备共同推动了1 月信贷走高，加之政府债券同比多增，共同造就了1 月的天量社融。一季度依靠项目储备和政府债券的错位发行，社融总量能够维持偏强的走势，但此后仍需有实体经济融资需求接力才能迈出信用扩张的下一步，二季度开始社融强度的持续性仍有待于观察。