交易性:包括货币基金、债券基金、 信用债等；整体占比低; 债市 不好的时候，规模收缩。 可供出售:包括部分同业理财、同业 存单、部分信托收益权等。 持有至到期:一般年初做好规划及配 置，除非经济及金融环境发生 特别大的变化（如经济大幅好 转、多次连续加息），一般不 会中途大幅调整。 应收款项类投资：包括资管产品、 信托收益权等表内非标资产、 买入的同业理财等。

展望下半年，银行基本面好转的趋势不改，上半年向好的方面保持势头，表 现较差的营收、息差将开始回升：（1）营收：在下半年息差步入上行通道， 非息收入边际负面影响消除的情况下，我们预计三季度上市银行营业收入将 明显起色，尤其是尤其对于一季度营业收入同比下滑较多的银行（如兴业、 南京等），二季度收入增速基本稳住后，三季度收入增速向上的拐点预计更 加明显。（2）净息差：我们预计在下半年市场利率不再大幅上行至超过一季 度高位的情况下，绝大部分上市银行净息差于三季度起有望步入上行通道

上半年上市银行整体净利润同比增长 4.92%，略超市场预期。25 家上市银 行上半年归母净利润同比增 4.92%，增速较 16 年和 1 季度分别提升了 3.1 个和 2.1 个百分点；其中上半年拨备前利润同比增 2.09%，增速有所下降。 上半年业绩高增长主要是资产质量改善下拨备计提明显下行反哺利润。其中 城商行业绩增速依然领跑，大行业绩提升则最明显。具体银行来看，业绩增 速居前三位的是贵阳（+23.27%）、南京（+17.03%）和宁波（+15.12%）。

从收入端来看，2017H1上市券商合计实现收入1268.02亿元， 同比-0.90%；实现归母净利润 419.92 亿元，同比-8.03%；加权 ROE 平均为 3.11%，同比-1.12bp；大型券商业绩恒强，中小券商 业绩分化。行业重资本业务收入占比提升至 39%，同比+10.26bp， 业务结构得到优化。
从资产端来看，2017H1 末上市券商总资产合计 4.33 万亿元， 较期初-1.32%；净资产合计 1.10 亿元，较期初+5.29%；杠杆倍数 为 3.10 倍，较期初-0.07 倍。此外，二季度证金公司大举增持券 商板块，对情绪面起到了提振作用。
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截至 6 月末证券行业总资产 5.81 万亿，同比上升 1%。净资产规模 1.75 万亿元，同比增长 20%；净资本 1.5 万亿，同比增长 27%。上半年融出资 金及自营投资资金规模均有所下滑，买入返售金融资产规模大幅提升。 2017 上半年证券行业平均 ROA 为 0.95%，平均 ROE 为 3.16%。2017 上 半年行业杠杆水平（剔除客户保证金）为 2.59 倍，较去年 2.65 的水平进 一步下滑，ROE 提振更依赖 ROA，强调资金使用效率。

投资要点：保险中报大超预期，保险公司净利润将逐季改善，源于 投资收益率提升和准备金计提边际减少。寿险价值转型成效显著， 产品结构和价值率提升空间巨大，新业务价值增长维持高位。估值 仍处低位，继续看好保险股价戴维斯双击（价值增长+估值提升）。 券商股估值触底，投资价值明显；预计全年业绩下滑 7%，业绩分化 明显，对于绩优龙头可更乐观。公司推荐：中国平安、中国太保、 新华保险、华泰证券、广发证券

上半年上市券商营收同比下降 0.4%，净利润同比下降 7.7%。业务结构上，自营 收入占比从2016年的25%提升至31%，超过经纪业务成为券商最大的收入来源， 此外，经纪业务收入占比从 29%下滑至 24%；杠杆倍数上，二季度末上市券商 杠杆倍数为 3.28 倍，较一季度末下降 0.03 倍，整体维持平稳，主要由于股票质 押式回购业务扩容且 IPO 提速下直投业务投入增加，券商资金需求稳定，预计降 杠杆空间不大；ROE 上，上半年上市券商年化 ROE 为 6.99%，较 2016 年下滑 0.97%。 

7 月，货币基金收益率变化较小，余额宝收益率继续上扬；P2P 网贷历史累计成交量突破 5 万亿，贷款余额稳步上升；行业综合收益率为 9.41%，延续上月上升趋势；广东地区 P2P 网贷平台禁止债权转让引发市场波动。本月，众筹平台数量减少至 307家，成功筹资额环比下降 8.15%。

1～ 7 月，宏观经济数据呈现下行迹象，经济结构调整仍在进行；工业增加值增速放缓，企业利润增速回落；固定资产投资增速继续下降，投资结构趋于优化；网络销售维持高位运行，服务消费暑期市场繁荣；进出口出现下滑，贸易顺差扩大；央行外汇占款降幅有所缩小；社会融资规模环比下降，直接融资比重下降；同业拆借利率和质押式债券回购利率双双回落。

看好大券商业绩提升。重点提示券商股配置价值，指数回升两融新高，看好券商股业绩提升，在金融监管之下业务合规发展，投行 IPO行业性提速、资管回归价值发掘、股权质押需求增加、成功入摩对提振市场情绪交易额有望回升，大券商分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，行业估值高安全边际之下，龙头业绩增长催化估值修复。看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。保险中报强劲，价值增长超预期，业务结构进一步改善。目前新华、平安、太保、国寿 17PEV 平均为 1.26 左右，仍处于较低水平，看好四大保险公司 PEV 提升至 1.5 以上水平，内含价值确定性成长之下，继续坚定看好内生成长与估值的双升。