2017 上半年，证券行业实现营业收入与净利润分别为 1437 和 553 亿元，分别同比-8.5%和-11.6%，券商之间分化明显。对上市券商进行横向对比，可以看到分化显著，共有 8 家上市券商 17H1 净利润同比正增长，其中，华安证券、东方证券、山西证券的净利润增速最高。同时，行业集中度迅速提升，反映到业绩上体现为上市券商业绩好于行业整体，大券商业绩好于小券商：17H1 上市券商整体净利润同比增速-7.7%，大型、中大型与中小型三类券商的净利润同比增速分别为-1.9%、-7.7%、-31.4%。

金融股 2017 年中报陆续披露完毕，我们认为财富积累、政策变化和短期避险是 2017 年上半年金融股边际变化的三大因素。具体而言：（1）一是中产阶级崛起的过程中，财富大量积累，消费结构升级，由此产生了对财富管理、保险保障等巨大需求，零售金融业务的重要性也逐步提升。（2）二是 2017 年以来，尤其是全国金融工作会议后，金融行业从严监管，服务实体经济成为金融行业发展的宗旨，金融机构回归传统业务模式，市场集中度将逐步提升，行业龙头的业绩会更加稳健。（3）三是二季度债市震荡，金融股作为优质白马股，受到避险资金的青睐。

中国平安，中国人寿，中国太保，新华保险新业务价值分别同比增长 46.2%，31.7%，59%，28.8%，实现每股内含价值分别为 40.43，24.68， 29.96，45.54 元，分别较年初增长 15.91%， 7%，10.4%，9.8%。净利润同比增长 6.50%,17.77%，6%，-2.88%，每股净资产分别为 23.29，10.64，14.51，19.78，分别较年初增长 11.01%，1.7%，-0.21%，4.41%。中期业绩超预期主要得益于保险业务高速增长，产品结构持续优化，投资收益显著改善和准备金补计提压力减小。

2017 年上半年，四家保险公司合计净利润同比增长 7.9%，NBV 同比增长 40.8%，NBV Margin 平均提升 9.9 个百分点，EV 较年初增长 11.1%，均超市场预期。“聚焦个险、聚焦期交”的转型目标已基本达成，寿险价值转型进入“下半场” ——基于代理人产能提升的长期保障型产品销售。转型的深化能提升保险公司估值水平，“戴维斯双击”长期成立。利润进入上升期，个税递延型商业养老保险试点有望在下半年推出，“增持” 评级。

2017 年上半年上市险企中报业绩靓丽，保费收入高增长的同时盈利状况明显改善：上半年国寿、平安、太保、新华分别实现保费收入 3362.7 亿元、3211.7 亿元、1515.6 亿元和 601.5 亿元，同比增长 18.3%、31.8%、24.1%和-14.4%；同时分别实现净利润 122.4 亿元、434.3 亿元、65.1 亿元和 32.4 亿元，同比增长 17.8%、6.5%、6.0%和-2.9%，保费收入增速处于近年来的较高水平，同时盈利状况较 2016 年有明显改善。

《国际财务报告准则第 9 号：金融工具》（IFRS 9）正式定稿，预计 2018 年起执行，符合条件的保险公司可推迟至 2021 年执行。目前实行的《国际会计准则第 39 号：金融工具》（IAS 39）存在计量复杂、主观性较强、易被利用于盈余管理等缺陷，金融危机爆发推进金融工具会计准则变更。新准则 IFRS 9 预计于 2018 年 1 月 1 日起正式执行，全面取代IAS 39，符合条件的保险公司鉴于资产负债配置及后续其他准则影响推迟至 2021 年执行。

8 月 28 日，十二届全国人大常委会第二十九次会议上午在北京人民大会堂开幕。关于核安全法草案三审稿进一步贯彻体现了总体国家安全观要求，明确了核安全工作协调机制，增加了加强核安全监管能力建设、提高核安全监管水平等内容。关于中小企业促进法修订草案三审稿增加了维护中小企业合法权益、鼓励金融机构开发和提供适合中小企业特点的金融产品和服务等内容，规定了解决中小企业引进人才难问题的具体措施，地区性中小银行应当积极为其所在地的小型微型企业提供金融服务，促进实体经济发展。

8 月 28 日，十二届全国人大常委会第二十九次会议在北京人民大会堂开幕。关于核安全法草案三审稿进一步贯彻体现了总体国家安全观要求，明确了核安全工作协调机制，增加了加强核安全监管能力建设、提高核安全监管水平等内容。关于中小企业促进法修订草案三审稿增加了维护中小企业合法权益、鼓励金融机构开发和提供适合中小企业特点的金融产品和服务等内容，规定了解决中小企业引进人才难问题的具体措施，地区性中小银行应当积极为其所在地的小型微型企业提供金融服务，促进实体经济发展。

8 月 16 日，国务院印发《关于促进外资增长若干措施的通知》。其中，《通知》提出，进一步减少外资准入限制。全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，尽快在全国推行自由贸易试验区试行过的外商投资负面清单，进一步增强投资环境的开放度、透明度、规范性；进一步扩大市场准入对外开放范围，持续推进专用车和新能源汽车制造、船舶设计、支线和通用飞机维修、国际海上运输、铁路旅客运输、加油站、互联网上网服务营业场所、呼叫中心、演出经纪、银行业、证券业、保险业对外开放，明确对外开放时间表、路线图。

券商处于行情酝酿启动期，预期偏好是券商加速器，业绩改善是券商安全垫，政策趋暖是券商风向标。2017H 证券行业实现净利润 553 亿，YoY -12%；营收 1437 亿，YoY -9%。32 家上市券商净利润和营收分别为 445亿元和 1318 亿元，同比分别下降 18%和 2%，占行业净利润、收入比 81%和 92%。