利率下移背景下险资配债思路在明显转变。根据中债网披露的机构持有主要债券品种信息， 9 月保险机构持有主要品种债券规模为 1.77 万亿元， 规模前三为国开债 31.81%、次级债 25.40%和国债 21.31%，年初至今企业债和次级债规模减少 19.3%和 13.6%，主要增持品种是政策性金融债。险资配债策略有所变化，相较于前期增加企业债等高收益债券类资产， 16 年上半年债券类资产中信用债有所收缩， 降低信用风险； 同时提升利率债配置， 配置方式从持有逐步调整为交易性。

10 月 11 日，中央全面深化改革领导小组第二十八次会议在北京召开。会议指出，养老服务业既是关系亿万群众福祉的民生事业，也是具有巨大发展潜力的朝阳产业。要紧紧围绕老年群体多层次、多样化的服务需求，降低准入门槛，引导社会资本进入养老服务业，推动公办养老机构改革，提升居家社区和农村养老服务水平，推进养老服务业制度、标准、设施、人才队伍建设，繁荣养老市场，提升服务质量，让广大老年人享受优质养老服务。

10 月 11 日，中央全面深化改革领导小组第二十八次会议在北京召开。会议指出，养老服务业既是关系亿万群众福祉的民生事业，也是具有巨大发展潜力的朝阳产业。要紧紧围绕老年群体多层次、多样化的服务需求，降低准入门槛，引导社会资本进入养老服务业，推动公办养老机构改革，提升居家社区和农村养老服务水平，推进养老服务业制度、标准、设施、人才队伍建设，繁荣养老市场，提升服务质量，让广大老年人享受优质养老服务。

10 月 11 日，保监会主席项俊波在《人民日报》第 23 版感言栏目《“保险姓保”是行业价值的根基》一文中表示，当前保险业抵御化解风险的能力明显提高，但个别公司在经营中偏离“保险姓保”的发展理念，偏离保险保障的主业，存在潜在的风险隐患。对此监管部门将更加居安思危，把防风险放在更加突出的位置。

2011 年国家将农村扶贫标准大幅提高到年人均纯收入 2300 元（2010 年不变价），比 2010 年的标准提高了 80%。 按照该标准，贫困人口大幅提升至 12238 万人，贫困发生率为 12.6%，但至 2015年末，贫困人口数已下降至 5575 万人， 贫困发生率降至 5.7%。

近期，我们推出“主题探微”系列，致力于通过案例分析、数据分析、公开信息挖掘等手段捕捉相关微观主题投资机会。“主题探微”系列开篇，我们聚焦近期市场高度关注的股权转让主题，深入挖掘该主题投资机会。

息差收窄放缓，觃模增长乏力，资产负债结极调整。近年来杭州银行净息差逐年收窄，与行业趋势一致，2016 年上半年净息差为2.12%，较年初收窄11BP。相较于A 股上市城商行，绝对水平高于宁波、北京和江苏，低于南京和贵阳。

寿险保费方面，除新华保险外其他三家上市险企的保费增速中枢均有一定幅度的上移，但仍大幅落后于保险行业的整体增速，一方面说明在利率持续下行的大环境下，保险产品的吸引力持续提升；同时上市险企的中短存续期产品占比较少，保费正在持续改进中。投资端方面，中国人寿牵头财团购买Starwood Capital 酒店资产股权，资产组合价值大约20 亿美元，资产的全球化多领域配置再下一城；中国人寿三季报再次大幅预减，主要原因仍然是低利率环境下准备金大幅计提。我们认为通过后续的保费结构调整，准备金问题会逐渐得到缓解，仍持续看好公司未来发展。

过剩行业龙头券收益率继续下行。上周（10.8-10.16）共有274只过剩行业相关债券成交，总成交规模为1075.25亿元，占上周信用债成交规模的6.57%。市场收益率以下行为主，我们选取周成交规模在10亿以上的26只债券，对其中债估值变化按照周成交金额进行加权平均，全周估值总体上下行10.26 BP。

我们自6 月中旬对港股中资银行板块转向乐观。自6 月中旬以来，银行板块整体上涨22%，跑赢

国企指数10 个百分点。但自10 月份以来，银行板块下跌2 个百分点，主要原因在于核心城市相

继出台了趋紧的地产调控政策，市场担忧地产调控可能会降低房贷需求，加剧信用风险。但我们

认为投资者不必过于恐慌。