港股市场表现回顾：（1）1992 年至今，恒生指数共经历了 9 次跌幅较 大的下调周期，平均每次下跌持续244 个交易日，平均跌幅为43.75%， 2021 年以来的下调接近历史极值水平。港股下跌原因有以下几点：国 内外金融危机引发市场恐慌抛售；美联储收紧货币政策；香港与大陆经 济增速放缓。（2）将2021 年2 月至今的港股行情分为3 个阶段：第一 阶段（2021 年2 月17 日至2022 年10 月31 日）恒生指数下跌52.75%， 第二阶段（2022 年11 月1 日至2023 年1 月27 日）上涨54.48%，第三 阶段（2023 年1 月28 日至11 月30 日）下跌24.88%。每个阶段，国际 中介机构资金净流入流出占比均超过40%，即当前港股的定价权仍然 在国际资金手中。2023 年，港股表现与欧美、日本、韩国、越南等市场 股指表现形成鲜明对比；恒生AH 股溢价指数总体呈上升趋势，港股投 资价值凸显。

一、港股市场概况 ..................................................................................................................................................................... 3

（一）上市公司基本情况 ................................................................................................................................................. 3

（二）投资者基本情况 ..................................................................................................................................................... 5

二、港股市场表现回顾 ............................................................................................................................................................. 6

（一）纵向：港股历史表现比较 ..................................................................................................................................... 6

1. 恒生指数历次下跌复盘 ...................................................................................................................................................... 6

2. 2021 年至今行情 .................................................................................................................................................................. 8

（二）横向：2023 年港股与全球权益资产表现比较 .................................................................................................. 10

1. 全球股市与港股比较 ........................................................................................................................................................ 10

2. AH 股溢价 .......................................................................................................................................................................... 12

三、2024 年港股影响因素分解 .............................................................................................................................................. 13

（一）资金面-货币政策 ................................................................................................................................................. 13

1. 美国 ................................................................................................................................................................................... 13

2. 香港 ................................................................................................................................................................................... 16

3. 大陆 ................................................................................................................................................................................... 17

（二）基本面-盈利增速 ................................................................................................................................................. 19

1. 港股整体业绩表现 ............................................................................................................................................................ 19

2. 港股各行业业绩表现 ........................................................................................................................................................ 22

（三）风险偏好与估值 ................................................................................................................................................... 44

1. 地缘政治风险对投资者情绪的影响 ................................................................................................................................ 44

2. 估值水平与ERP 风险溢价 .............................................................................................................................................. 45

3. 港股各行业估值情况 ........................................................................................................................................................ 47

四、2024 年港股投资策略 ...................................................................................................................................................... 51

五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 52