央行 1 月资产负债表数据显示超储率环比下降 0.1pct 至 1%。尽管央行对其 他存款性公司债权上升超 2.8 万亿，但其与高频数据大致匹配，以往这一科 目异常高增的现象消除，其在 1 月的回升仍然未能对冲超储率的下滑。1 月 货币发行上升 1.47 万亿，略低于我们的预期，但以支付机构备付金为主的 非金融机构存款在 1 月大幅上升 0.68 万亿，考虑这一科目可能也反映了居 民的现金需求，相当于另一维度的现金漏出，这是拖累超储率走低的主要 因素。此外，1 月政府存款上升 2740 亿元略低于预期，但信贷高增及非银 存款大幅下降推升缴准基数，使缴准规模高于我们的预期。尽管如此，1 月 超储率的下降似乎仍然难以解释银行净融出降幅，而这样的下滑在 2 月仍在 持续。