家居行业：根据统计局数据，17 年 9 月全国商品房销售面积 1.74 亿平方米，同比下降 1.5%，为 30 个月以来首次商品房单月销售面积同比下降。随着地产压力逐步传导，我们预期后续位于地产后周期的家居行业，将由共同繁荣走向分化：中长期角度，龙头穿越周期的能力较强，成长性确定： 二次装修占比上升，消费升级带来的品牌认同；尤其定制家居行业的竞争，比拼综合能力（工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务），龙头享有稳固护城河。

政策调控下17H2 地产成交数据承压影响，家居股无论是龙头还是二线 6 月以来股价均出现不同程度回调，我们认为前期股价回调已经基本反映地产调控悲观预期。

物联：IoT（Internet of Things），表示物物相连，每个入网的设备都可能对其他设备发出 指令。并非连上Wifi，能够用手机控制就叫智能家居
• 例2（自动化&物联）：智能指纹锁检测到家人回家，智能锁发出指令开灯，开空调，放音乐，烧水； 当有人撬锁、频繁输错密码，智能锁命令报警器发出警报声并通知到手机  自主学习：能够学习主人的生活习惯，当不同家庭成员发出相同指令可以完成不同操作
• 例3（自主学习）：夜晚主人主动下指令要求调暗灯光，从此智能灯在夜晚自动调暗灯光；儿子与父 亲下达播放音乐的指令时，播放各自喜欢的音乐

我们提出定制家具企业的五大核心竞争力：生产力、产品力、渠道力、服务力和品牌力，并选取多维度量化指标，从成本控制能力、生产制造能力、设计研发能力、多品类扩张范围和效果、门店扩张进程、单店盈利能力、品牌影响力、品牌建设力度和效果、盈利能力等方面进行分析和排名，最终甄选出定制家具绝对龙头企业为：欧派家居、索菲亚，二线龙头企业为：尚品宅配、志邦股份和好莱客。

行业策略：近两月地产增速减缓，引发市场对家装、家具和家电等泛家居成 员行业发展的担忧。与此同时，国家和各地方政府正在大力推行全装修房屋 和“租住同权”政策。我们认为，家装、家具和家电 B 端业务都将迎来发展 良机，与地产企业有着良好合作关系的上市标的将会优先受益。同时，在消 费升级的大背景之下，新一代消费者对于家装、家具和家电消费，不仅在产 品端有了新的需求，在服务和销售模式上也有了更高和更新的要求。因此， 我们认为，紧跟消费升级趋势，在产品线、客户引流、线下服务和营销升级 创新等方面有优势的企业，必将更受消费者青睐。本篇报告，结合国家政策 和消费升级，分别对家装、家具和家电行业的 B、C 端业务发展进行全面梳 理，精选出符合泛家居行业发展方向的优质标的。

国内不少家居公司开始进行独立大店尝试，引发投资者对家居销售渠道发展模式思考。我们通过大量实地调研和资料梳理，总结海外独立大店成功经验，以及国内红星美凯龙模式兴起原因，认为消费升级背景下，家居渠道多元化发展（包括连锁商场、互联网家装、独立大店、精装修等）是必然趋势，但红星美凯龙这类家居连锁商场模式仍是主流，同时具备品牌、供应链、渠道和资金优势的品牌家居龙头有望成功开设独立大店。

过去 15 年内，我国城镇居民人均可支配收入 CAGR 达 10.78%，人均消费性支出 CAGR 达 9.73%。消费与支出水平的同步提升驱动以个性化、定制化、智能化、绿色健康等为代表的消费升级；2）1999-2015 年，我国房屋住宅平均销售价格 CAGR 达 8.12%，过去 10 年，我国 90 平方米以下住宅占整体房地产住宅开发投资完成额比例由 15.94%提升至 30.99%，2016 年上海、深圳 90 平米以下住宅成交套数所占份额分别达 49.1%、70.5%，高房价推动小户型占比提升，驱动空间利用率最大化需求；3）在消费升级与优化空间利用的驱动下，我国定制家具行业有望持续较高速增长。

轻工制造行业年初至 8 月末下跌 3%，同期沪深 300 涨幅 14%，轻工制造板块走势弱于大盘。各子板块中家居、造纸表现较为突出，分别较年初上涨 20%和 8%。包装印刷、珠宝首饰、文娱用品、其他家用轻工跌幅较大，分别为-15%、-12%、-18%、-30%。 

我们重点分析了家具、造纸、包装印刷三个板块主流公司 2017 年中报。家具（标配）延续高增长，业绩表现 出色，考虑地产后周期因素予以标配。造纸（超配）受产品价格上涨驱动业绩大幅提升，旺季业绩预计向好。包 装（低配）成本持续承压，但预计在度过 Q4 后成本压力大幅缓解，有望迎来利润弹性释放的配置良机  家具：业绩增长持续，定制优于成品 家具板块上半年受益于去年房地产市场的高景气，整体业绩增长显著。我们重点跟踪的 21 家上市公司等权重 平均收入增速为 31.5%，2017Q2 收入增速较去年同期有所下降。

DIY (Do-it-yourself) in home improvement is defined as the concept in which an individual homeowner/consumer, executes task/job related to home improvement by himself with the help of DIY tool, equipment, and appliances. As the name suggests, the concept involves only the end consumer and no other third party to execute a project.The DIY home improvement market in the US encompasses DIY product categories that include raw materials, appliances, hardware, tools, equipment, and several instruments that are used in the execution of a DIY project. Also, it covers all indoor and outdoor DIY jobs that are done by an individual. The report is focused on the analysis of the retail distribution of DIY products, which caters to fulfill the requirement of an individual customer.