我们按照经营模式将大家居分为：以瑞典宜家为代表的轻资产模式，将制造环节外包、紧抓高附加值环节；以韩国汉森为代表的“制造+分销”模式，即凭借高水平制造能力塑造企业优势，通过多品牌和多元化渠道占领市场。

核心观点：渠道升级+品类拓展仍是国内家居龙头的发展路径...4

“去制造化”铸就全球性家居零售商，“品牌+渠道”多元化成就汉森龙头地位.4

中国：龙头企业拓展品类和渠道，中期以汉森模式为对标.5

具有良好品牌支撑的互联网平台更有机会诞生出“中国宜家” ..5

国际家居企业成长路径：家居零售商vs 家居制造+分销商..7

宜家：设计+品牌助力“去制造化”，全球扩张保障持续增长...7

“去制造化”有效降低生产成本...7

专注核心环节，打造“设计+产品+供应链+终端零售”闭环..8

轻资产助力全球扩张，公司业绩持续平稳增长...10

韩国汉森：多元化“品牌+渠道”的“制造+分销”模式铸就龙头..11

制造能力优秀，生产成本低于同行...12

“多品类+多品牌”模式助力汉森在本土做强做大...12

本土市场广阔，深耕国内渠道拓展市场份额.13

国际家居龙头成功经验：设计+产品+供应链+渠道+场景化消费..15

设计+产品+供应链+渠道，构筑场景化高频消费模式..15

中国家居行业：产品+渠道拓展开启，汉森模式是主要对标方向...16

企业发展所处经济环境与汉森相似，市占率提升仍是核心目标...16

国内龙头家居企业开启“品类+系列”的大家居战略.19

渠道由传统的家居建材城向直营品牌店和O2O 延伸.20

历史单品类品牌效应不足，流通主要依托家居大卖场和经销商模式...20

龙头企业尝试直营大店模式提升品牌影响力.20

“线上+线下“ 开拓引流式零售...22

国内家居发展前景广阔，龙头家居企业与汉森发展路径相似.23

国内龙头家居企业与汉森发展路径相似..23

对标汉森，国内大家居企业发展前景广阔.24

“中国宜家”出现尚需等待，互联网平台或成突破口..26

中国为何没有“宜家”：去制造化效果不明显，企业综合能力尚有不足...26

全球制造业转移、消费偏好变化有望带来发展机遇...26

具有良好品牌支撑的互联网平台或成为“中国宜家”诞生的突破口..27

投资建议：持续看好具备产品+渠道优势的龙头.29