2017 上半年，轻工制造行业行情逊于大盘。截至 6 月 22日，上证综指上涨 1.41%，沪深 300 指数上涨 8.47%。轻工制造板块下跌 9.91%，在 28个行业中，排第 21 位。除了家具以外，其他子版块均呈现负收益。轻工制造行业估值水平整体下降 26%，目前行业整体 PE 为 37 倍，略低于历史平均水平。 

2017年3月份随着三四线地产数据超预期，家具板块以索菲亚为首迎来板块行情，并在靓丽一季报背景作用下预期得到强化，并与市场偏好大票风格一致，显现出龙头大幅领涨的局面。2017年在各项成本大幅提升，纸企库存偏低背景下，纸价迎来快速上涨，股价也快速上涨。

三大龙头家居企业介绍： 汉森：自 1970 年从专业厨房家具公司起步，占据韩国橱柜市场 24%的 份额，称霸韩国家居行业长达 45 年之久。16 年实现营收 1.94 万亿韩元， 同比增长 13.1%，折合人民币约为 117.6 亿，实现净利润 1275 亿韩元（折合 人民币约为 7.7 亿元），同比增长 11%。 宜得利：日本家居市场绝对的领袖，公司的理念是“将比肩欧美的缤纷 家居环境呈献给世界上的每一个人”，力求将产品做到“确保质量与功能的同 时价格减少 1/2”。这一理念和策略成功吸引了国内外大量消费者，2016 年 宜得利实现营业收入 5129 亿日元（约合人民币 317 亿元），同比增长 12%， 净利润 599 亿日元（约合人民币 37 亿元），同比增长 27.7%。

The global furniture market is at a mature stage. Regulations from various governments in the industry are at a medium level. Manufacturers are required to comply with some mandatory regulations. Players operating in this industry invest heavily in their R&D capabilities in order to develop innovative products. The level of competition in the industry is medium. The global mattress market also has the presence of many regional and global players.

市场对家具行业乐观预期反应充分，悲观预期反应不足，二季度调整等待最好的买点，从全年来看，家具仍然是确定性最强的板块。造纸行业在前期环保去产能的推动下，行业竞争格局将逐步优化，市场份额将继续向龙头集中，由于市场已预期到行业经营状况持续改善，因而后续要继续关注环保许可证落地所带来的催化作用。

5 月市场行情继续震荡，轻工板块下跌 6.64%，跑输沪深 300 指数 8.18个百分点。横向来看，在申万一级行业中银行、非银行金融、家电、食品饮料等板块相对涨幅居前。轻工板块市盈率（TTM）为 35.82 倍，环比回落 7.82 个点，已达到板块历史市盈率近两年的最低水平。 

定制家居是通过将个性化设计与工业化、标准化、规模化生产相结合的产品，具备量身定做、节省空间、整体感强、健康环保等诸多优点。对消费者而言，定制家居能满足房屋空间整体布局、设计参与感等多种消费需求，备受年轻一代消费者青睐。 

我们重点分析了家具、造纸、包装印刷三个板块主流公司 2016 年报和2017 年一季报。家具板块体现出明显地产后周期属性，整体业绩表现出色；造纸板块受产品价格上涨驱动业绩大幅提升；包装业绩因下游客户增速不同而分化。

4 月市场行情震荡下行，沪深 300 指数下跌 0.47%，轻工板块下跌6.63%，跑输市场 6.15 个百分点。子行业中，家具和其他家用轻工下跌6.04%和 6.01%，造纸板块下跌 6.65%。轻工板块市盈率（TTM）为 43.64倍，环比回落 4.2 个点，已接近板块历史市盈率近两年的最低水平。 

上周家具板块继续跟随市场调整，符合我们前期的判断。与一季度相比，二季度的不确定性相对较大，或有更好的行业配置时点，从全年来看家具仍是轻工行业确定性最强的子版块。