5 月食品饮料板块表现亮眼，跑赢大盘近5pcts。疫情后，产销持续恢复，酒水饮料进入销售淡季；零售价方面，啤酒、牛奶、酸奶价格基本持平，婴幼儿奶粉价格小幅上涨；成本端，糖类价格环比上涨，生鲜乳及大豆价格同比双位数提升，大众食品成本继续承压。

本周A 股上涨，上证指数收于3600.78 点，周变动+3.28%。食品饮料板块周变动+5.96%，表现强于上证指数2.68 个百分点，位居申万一级行业分类第3 位。

5 月散瓶茅台批价持续上行，五粮液、泸州老窖基本面稳健，回款进度均符合预期，下半年中秋旺季五粮液普五批价有望站稳千元，值得关注。

原奶价格走势平稳。2021 年5 月13 日-5 月19 日国内主产区原奶价格为4.23元/kg，环比持平，同比+18.8%。2021 年2 月恒天然原奶价格为0.35 欧元/kg，环比+7.0%，同比+8.6%。

2021年食品饮料板块春节动销反馈较好，餐饮产业链持续复苏，新消费时代新品牌加速涌现，整体看板块基本面边际向上。

基本面持续强劲，白酒目前暂未到休止符。2016 年开启百年消费时钟的第三阶段——消费升级阶段，人们开始追求品质化消费，这与白酒过去5 年的发展完美契合，量减价升，2020 疫情影响下此趋势会加快持续演绎，需求稳定支撑背景把白酒的周期属性拉长，从而值得享受估值中枢溢价的提升。

我们认为经济周期中消费复苏节奏和白酒消费跃迁式升级的特点决定了次高端白酒行业发展大周期中有着景气小周期。①经济周期初期往往伴随着宽松的货币政策，高端消费率先崛起；此后才是经济复苏、大众消费崛起，次高端复苏。②白酒消费具有跃迁式升级特点，当次高端白酒主力消费群体进入跃迁式升级阶段就会迎来一个小繁荣周期。

本文以利润为主线探寻啤酒行业进阶之路。纵向回溯，行业发展早期（扩容成长期）龙头通过价格战/费用战谋求份额增长，13 年行业产量见顶进入存量期；15-17 年外资厂家重啤/珠啤率先变革（份额诉求转向利润诉求）实现EBITDA 利润率反弹，随后19 年国内厂商利润改善势头初现。横向对标处于规模见顶/格局明晰/利润反弹的80s 美国啤酒业，我们认为高端化/规模化/龙头决出是行业利润走出V 型反转的三大主因。展望未来，我国具备利润改善三大动能，开源节流并行，高端化势头猛烈，长效盈利机制改善；我们认为，盈利改善是啤酒行业未来发展与投资主旋律，且具备充足空间与弹性。

过去十年白酒行业经历了三次较为明显的上行期，分别为2010-2011 年、2016-2017 年和2020 下半年至今，其中两次为强刺激后经济的强复苏，一次为去产能后经济的提振式发展。2020 下半年开始，随着强刺激后经济强复苏，白酒行业进入新一轮发展周期。

白酒行业趋势向上，长期最大机会在次高端，短期建议把握一二三线轮动节奏进行阶段性布局。继茅台带领龙头酒企反弹、成长性较高和同比“低基高弹”个股接力大涨后，上周估值较低、具备改善预期的洋河股份、伊力特、口子窖等迎来一定的预期修复。整体来看白酒基本面和景气度持续向好，行业消费和渠道结构更加健康，并无较大的系统性风险。