本文梳理了美国、日本酒类税收体系，对我国白酒税收体系进行梳理并对未来改革路径进行推进，短期看白酒征收后移恐难落地，整体税负水平预计将保持平稳。

次高端是行业扩容带来的趋势机会，所有参与此价格带的企业都将迎来增长，无论是全国性品牌还是区域性品牌，在某一阶段都会有投资机会，我们建议：1）重点关注市场基础扎实、结构持续优化的区域龙头，如今世缘（次高端结构最好，省内多点开花）、古井贡酒（古20 大单品趋势已成，管理营销强势）、山西汾酒（品牌力突出，全国化扩张顺利，享受双重价位红利）、洋河股份（泛全国化市场布局较早，次高端升级顺利，经营持续改善）、口子窖（结构不断升级，发力团购渠道，兼香518 市场反馈好）；2）享受次高端趋势红利、通过外延式扩张、短期业绩弹性较大的酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等；3）即将上市的酱酒企业郎酒股份等，受益于酱酒热，有望迎来爆发性的机会。

我们认为近3 年来每轮白酒调整期的预期偏差主要来源于对微观指标的认知不足/对宏观指标预期的变化，且在预期修正后，产业发展逻辑将以更全的面貌示人，当前行业呈现消费升级加速推动结构性分化加速态势，而长期保持低库存+消费结构稳健使得酒企周期性变弱。另外，我们通过复盘过去20 年的四轮超额收益阶段特征，认为宏观指标重要性日益凸显，微观指标可观测结构性机会。落地到21 年来看，需继续坚守行业龙头，并紧握高弹性高成长标的机会。

疫情扩散白酒动销略受影响，对Q3 白酒动销谨慎乐观。白酒板块受情绪扰动较多，行业基本面依然稳健。近期白酒白块大幅调整，我们分析主要原因如下：一是市场担忧白酒行业遭政策打压；二是担忧疫情扩散对白酒中秋动销造成不利影响，三是前期茅台批价阶段性快速冲高引发市场对行业风险的担忧。

快餐服务业已经成为满足我国城镇居民日常餐饮需求的重要餐饮业态之一，其信用状况对于我国民生具有重要影响。本报告通过对中国快餐服务业信用发展现状进行分析指出，中国快餐服务业信用正在持续改善，但是在经营主体、经营方式、品牌发展、行业管理、行业自律等方面依然存在不规范、不诚信的问题。本报告最后提出了加快构建快餐服务业信用档案系统、加快行业规范和标准建设等政策建议。

16 年餐饮下滑影响行业需求，海天经历2 个季度去库存后率先完成调整。16H2 成本压力增大，持续2-3 个季度后海天率先提价。提价前的压力期，及提价后的过渡期，海天表现都更加稳健。需求与成本压力H1 集中体现，库存仍处高位，餐饮与动销已有逐渐恢复趋势，预计提价窗口期前，海天仍将表现稳定。

本周食品饮料板块剧烈下行，主要受海外市场调整以及疫情的影响，市场担忧白酒行业估值的持续调整。我们认为今年白酒行业量价表现均较为积极，目前各大酒企任务进度均提前于公司预期，全年来看仍有望顺利完目标。回望历史，我们认为需求端难以预测，但供给端强壁垒以及合理估值可以保障收益率。结合估值分析，我们认为当下高端白酒已经跌出价值，建议长线资金持续买入，建议关注边际改善的次高端品牌。

烘焙食品作为“舶来品”正经历高速速长，强劲而多元的需求给供应链各环节带来成长机遇，受益行业较高景气，烘焙各细分赛道的ROE 均处于较高水平。C 端中央工厂+批发模式效率致胜，规模效应显现，龙头享受集中度提升红利；门店模式成本居高不下，难以出现全国化品牌，但聚焦中后台产品供应和管理输出的中央工厂+加盟模式值得借鉴。B端企业在烘焙供应链中的地位有望提升，发展空间值得关注。