从成长性来看，次高端延续扩容趋势。水井坊 21 年 Q1 较 19 年 Q1 同增 33%， 综合考虑疫情尚未恢复以及公司可能存在的销售节奏问题。从竞争格局来看，酱酒对浓香型白酒的冲击并非想象中那么严重。市场一直担 心酱香型白酒对浓香型白酒的影响，尤其是对次高端价格带产品的冲击。

春糖期间整体反馈较为积极，但由于春糖前市场预期已调高，因此春糖结束后 当日，股价并未迅速上升。综合来看，我们认为白酒阶段性估值风险已逐步释 放，当前大幅回撤压力较小，预计茅台非标提价、业绩披露等将成为下一阶段 主要催化剂。短期维度建议优先配置确定性较高、一季度业绩弹性较大的五粮 液、贵州茅台；我们仍坚持推荐关注茅台、五粮液、泸州老窖及拥有高成长性 千元价位带单品的酒企。

成都春糖氛围火热，一季度白酒动销超预期。高端酒需求上行，千元价格带扩容。次高端稳定增长，酒企改善空间大。名酒企发展各有亮点，区域次高端机会值得关注。春糖调研来看，白酒板块基本面扎实，长期稳定增 长无虞，仍是目前最值得配置的消费赛道之一，高端酒重点推荐贵州茅台 (600519，买入)、五粮液(000858，买入)

白酒：五粮液延续优异表现，酱酒老酒品牌表现优秀。啤酒：短期分化加大，长期结构升级趋势不变。葡萄酒：产业正值战略发展期，均价同比提升显著。黄酒板块：均价提升推动销售额增长，市场集中度维持高位。投资建议：站在当下时点，关注优质成长性酒企。

白酒消费韧性凸显，大众品表现有所分化。酒类：白酒量价齐升销售额高增 73%，啤酒量价齐跌同比-7%。休闲食品：量增价减，3 月销售额同比-11.8%。乳制品：需求旺盛，量价齐升。其他：保健品量价齐增延续高增长，调味品销售额同比+2%。

当前时点白酒行业整体基本面向好（以茅台五粮 液为代表的核心品牌批价稳中有升，多数白酒品牌的渠道库存保持在 2 个月以内的良性 水平），行业景气有望进一步延续，白酒行业自身成长逻辑未发生较大改变（消费升级 趋势依然延续，市场份额有望加速向头部品牌集中）

白酒需求旺盛，春糖反馈积极。2021 年一季度白酒头部企业动销情况良好，叠加4 月春季糖酒会产业情况反馈较为积极，酒鬼酒一季度业绩超预期等事件，提振整体市场情绪。

招商食品团队参加 2021 年成都春季糖酒会，整体反馈来看，白酒基本面向好，行业供需两旺。高端白酒景气度仍高，企业整体追求高质量发展。次高端消费升级明显，产品建设加速。继续推荐白酒板块，重点关注业绩确定性高，成长具备弹性，估值合理品种。高端推荐茅五泸稳健增长，次高端首推古井，继续推荐水井坊/汾酒/洋河/今世缘。

消费升级趋势下酱 香趁势而起，酱酒黄金时代轮廓渐显并呈现两大特征。酱酒吨价为白酒4 倍以上，2016 年以来高端白酒引领的提价动作以及居民消费升级是白酒行业发展的主要动力，为酱酒崛起创造良好条件，我们认为酱酒黄金时代已经来临，并呈现两个明显特征，1）酱酒收入、利润占比快速提升；2）多元主体入局酱酒呈现投资热潮。