我们持续看好围绕“出行链”及“大物流”两条线索的投资机会，在5 月初分别发布两者业绩综述，并就未来投资机会进行了展望。本篇报告在此前研究基础上，就若干子行业的投资框架进行再思考，主要包括：航空、机场、电商快递、大宗供应链等。我们从大宗供应链企业的业务流程出发，归纳“3+1”的盈利模式，进而提出“纵向流量-横向变现”的投资框架。

短期单量已在修复期，中长期成长性仍在。短期看，一方面疫情影响为短期因素不改中长期格局，另一方面根据主要快递企业分拨中心吞吐量指数以及国家邮政局日度揽派数据分析，单量短期处于回升趋势。中长期看，从上游驱动、单包裹货值、市场出清角度，公司单量有望持续高增。

考虑到市场的必要收益率， 且在当前 PE23 E 理应略高于18-21 年的PE23E均值。实际上，对于谷歌、苹果、微软及国内腾讯、京东、百度等公司均吻合。而目前折价的Meta、阿里、Netflix 等公司，我们认为可能主要由于近两个季度彭博一致预期的大幅下调，市场给予更多的折价。

国家引发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》。1）加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6 月底前基本发行完毕，力争在8 月底前基本使用完毕。在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居工程等9 大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围。2）加大金融机构对水利、水运、公路、物流等基础设施建设和重大项目的支持力度。持续释放贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革效能继续推动实际贷款利率稳中有降。

2022 年4 月，全国快递服务企 业业务量完成74.8 亿件，同比下降11.9%，同比上年同期增速（30.8%）由正 转负，环比2022 年3 月增速（-3.1%）跌幅扩大；业务收入完成740.5 亿元， 同比下降10.1%，同比上年同期增速（14.3%）由正转负，环比2022 年3 月增 速（-4.2%）跌幅扩大；单票收入约9.90 元，同比上年同期上涨2.1%，环比2022 年3 月同期上涨3.3%。2022 年前四月，快递行业CR8 指数为84.5，同比上年 同期提高4.1，环比2022 年3 月下降0.4。

事件：4 月份，全国快递服务企业业务量完成74.8 亿件，同比下降11.9%； 业务收入完成740.5 亿元，同比下降10.1%。其中，同城业务量完成9.30 亿件，同比下降15.8%；异地业务量完成64.28 亿件，同比下降10.7%。

国家邮政局公布了快递行业最新的4 月数据。4 月份，全国快递服务企业业务量完成74.8 亿件，同比下降11.9%；业务收入完成740.5 亿元，同比下降10.1%。

快递行业数据：疫情影响，4 月业务量下降12%，单票收入同比提升2.1%。1）业务量：4 月完成74.8 亿件，同比下降12%，其中同城、异地、国际件增速分别为-15.8%、-10.7%、-35.3%，主要系上海、北京等多地疫情影响干线物流及末端网点；1-4 月累计完成业务量317.1 亿件，同比增长4.2%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为-0.5%、5.7%、-23.41%。