行业至暗时刻，航司现金流压力巨大。1）运营端：低运量+高油价，全行业运行处于疫情以来最低水平。4 月航班量相比21 年和19 年同期均下滑8 成左右，客座率跌至50~55%水平，为仅次于20 年疫情初期及就地过年的最低点，且持续时长远超当时，叠加超高油价，航司经营面临疫情以来最艰难的时期；2）航司现金流压力巨大。疫情以来全行业累计亏损达到2111 亿，航司资产负债率普遍大幅提升至80%左右水平。极端假设各航司飞机全部停场，测算三大航平均单机日综合支出15 万左右，对应全行业每个月170 亿左右的现金流出，对于小航司而言现金流压力巨大。

国内航线复苏再度承压。2021 年下半年以来，中国国内航线恢复面临压力，因为传播力更强的变异病毒在中国多地传播。我们认为有四个主要因素导致了行业疲弱的动态：1）上海的封锁将对民航产生巨大影响，因为上海是中国最重要的航空枢纽；2）受此轮本土疫情影响的地区较多； 3）2022 年上半年的旅游季节，包括春节、清明节和劳动节假期，均受到影响；4）旅客出行意愿指数已降至接近2020 年的水平。

乡村基（旗下拥有乡村基、大米先生品牌）招股书一览:1）乡村基川渝地区 优势明显，大米先生发力省外扩张。截至2021Q3，乡村基（1996 年创立） 目前川渝门店占比达93.9%，其余位于陕西、贵州、和云南；大米先生（2011 年创立）湖北湖南门店占比为53.2%、川渝33.9%，2020 年战略性进军上海 门店已达70 家。2）两品牌外延扩张节奏健康。2022-2023 年，乡村基品牌 计划新开门店90-110/140-160 家，大米先生计划分别新开160-180/200-240 家。公司西南、华中地区优势稳固，但门店分布仍较集中，后续乡村基、大 米先生的异地扩张接受程度仍有待进一步验证，建议关注公司边际变化。

2022 年3 月全国快递单量合计同比减少3.1%，韵达、圆通、申通单量分别同比增长4.4%、5.1%、8.8%，龙头在疫情影响下仍有韧性。单价方面，3 月行业票单价9.58 元，环比+0.07 元，继续关注4 月淡季价格走势以及广深等价格洼地修复。行业政策持续护航，看好单量、单价、单票成本三维度驱动下板块龙头盈利修复。

3 月份受疫情影响，行业形势非常严峻。3 月上旬，深圳地区受疫情影响实行风控，中下旬吉林与上海又相继爆发疫情。上海作为我国最重要的航空枢纽之一，其实行封控对行业造成的影响不可估量。3 月国内航线运力供给大幅下滑，上旬的深圳疫情以及中下旬爆发并持续至今的上海和吉林疫情，叠加各地点状疫情，对于航空业的供给和需求造成了巨大打击。

近期国内疫情再次爆发，防疫形势严峻，我们认为本次疫情中凸显的物资保供需求将对我国冷链产业的发展形成直接催化效应。同时，4 月11 日，交通运输部、国家铁路局等五部门联合发声，发布《关于加快推进冷链物流运输高质量发展的实施意见》，冷链政策支持再次加码。我们认为，国内疫情反复，物资保供需求凸显有望催化冷链进一步发展；叠加政策层面支持加码，我们看好商用冷链产业整体的增长和投资机会。