出口增速快速回落，疫情给部分地区生产带来干扰，产业链受 阻迹象显现。一方面，受去年同期高基数作用影响。另一方 面，疫情和防控政策给我国部分地区的生产带来一定干扰，产 业链部分受到影响。美国、欧洲制造业PMI 高位持续回落，英 国、美国加息进程下，经济热度已经有所“降温”。美国制造 业依然处于补库存阶段，新增订单和存货同比仍处于高位，海 外需求对我国出口的支撑延续，但边际转弱。

本期出口大幅回落，进口低位维稳，顺差维持高位。由于国内疫情封 控形势的延续，对整个供应链生产以及物流造成较大的影响，对于出 口的冲击也终于显现。无论是出口国别还是出口商品均呈现较明显的 下滑。实际上目前海外需求虽边际回落但仍可观，与此同时以越南为 表的东南亚多国3 月以来出口回升，或承接了部分因国内疫情封控而 转移的外贸订单需求。进口维持平稳，并未出现进一步恶化。大宗原 材料进口有所恢复，但由于机电进口增速继续下滑，拖累了进口的整 体表现。

出口相对平稳 出口动能逐步减弱4 月份出口小幅上行，出口表现小幅高于市场预 期，在4 月份严苛的形势下，出口仍然算是稳定。4 月份出口额小幅上行主要是一般贸 易品出口的稳定。我国出口企业前期订单较为理想，仍然惠及了4 月份的出口，并且劳 动密集型产品出口增加。

4 月港口吞吐量增长有韧性，说明制造业受疫情影响较小。本土疫情爆发以 后，港口都是正常作业，没有出现明显的拥堵情况，受影响较大的是公路运 输和工厂生产。市场担心上海及临近区域停产停工影响经济增长。但是从港 口数据看，4 月份中国八大枢纽港集装箱吞吐量增速仅小幅下滑，4 月下旬 增速基本恢复正常，说明制造业恢复良好。4 月上海港集装箱吞吐量同比减 少19%，降幅小于预期；其中下旬环比增加8.5%左右，明显改善。参考 深圳港，疫情消退后上海港集装箱吞吐量增速有望大幅回升。

五一假期民航客运航班量同比下降74.6%，机票订单平均票价较2021 年同期下降超过20%。根据航班管家数据，2022 年“五一”假期（4 月30 日-5 月4 日）中国民航执行客运航班量1.75 万班次，日均航班量为3501 班次，同比2021 年五一假期下降74.6%，航班执行率为23.4%。航司执飞率排名首位的为华夏航空（56.4%），三大航执飞率：南航（20.3%）>国航（18.3%）>东航（15.8%）。根据同程旅行和去哪儿平台票价数据，“五一”假期机票价格较节前有所上涨，但仍维持在较低水平。同程平台上，机票订单平均票价同比下降25％，去哪儿平台的机票平均支付价格下跌超过20％。

航空业受高油价、空难和疫情多重冲击，亏损超预期。新一轮疫情爆发后，航班量出现断崖式下跌，飞机利用率已跌破2小时/天，大量飞机闲置。航空业资产负债表继续恶化，中小航司经营困难，疫情以来已有数家中小航司被地方国资收购/注资。复盘：美国航空业在金融危机后通过兼并收购，竞争格局改善带来稳定盈利。金融危机后美国航空业大幅出清，经过一系列兼并收购，形成四大航寡头垄断格局，并得以垄断枢纽机场的核心时刻，对运力投放和定价控制权得到增强，行业景气度上升。 我们认为，行业或将迎来整合，利好行业中长期发展。在疫情的严重冲击下，三大航连续巨额亏损，中小航司经营更加困难，全国多地收紧防疫政策与梧州空难或加速行业整合，实现集中度提升，疫情好转后将带来整体盈利改善。

过去十年中，中国不断强调发展消费市场以重新达到经济平衡。疫情再全球范围内迟迟未散，多国供应链及生产饱受冲击，但同时也刺激了全球对中国产品的需求，导致出口在2021年同比增加21.2%至人民币21.7万亿元，贸易顺差上涨20.2%达到人民币4.4万亿元。2022年，随着海外市场产能恢复，中国市场受到刺激推动的消费放缓，预计出口增速也将有所放缓。

盈利修复高弹性稳步兑现。直营制方面，产品、客户、网络结构多维优化推动产能投放与盈利质量匹配度提升，带来龙头核心快递主业利润修复，同时多元版图量质双升；加盟制方面，监管引导下恶性价格战改善正式进入最本质的盈利修复阶段，全年业绩高弹性可期。从基本面驱动看，单量端，短期疫情扰动仅导致履约时效延后而非履约需求消失，关注管控改善后或有的业务量明显增长；单价端，价格政策依然坚挺，关注广深等价格洼地修复；成本端，规模效应、资产自持及资本开支趋稳依然带来优化空间。