2018 年11 月，我国物流业景气指数为55.9%，攀升至年内第二高位，表明物流需求回升态势进一步巩固。2018 年1～11 月，全社会物流总额257.9 万亿元，同比增长6.7%，物流需求增长延续平稳趋势。1～11 月，全社会物流总费用为11.9 万亿元，同比增长8.6%，比上年同期回落0.8 个百分点。11 月11 日，各邮政、快递企业共处理4.16 亿件，同比增长25.68%，再创历史新高。

油运市场：2019年有望进入复苏周期。2018年前11月，VLCC-TD3CTCE均值1.6万美元/天，同比下降17.0%。2018年上半年市场运价处于历史低位，大幅低于现金保本点。三季度运价开始回暖，四季度是传统旺季，租金大幅上升，最高接近6万美元/天。预计2018-2020年运力增速为0.2%、3.0%、2.6%，需求增速为2.6%、4%、4%，2018年三季度油运行业已经出现回暖迹象，2019-2020年有望进入复苏周期。

在绝对估值体系下，收费主业成长性（对应自由现金流增长率g和再投资回报率ROIC）、经营表现风险（对应WACC）、在手现金价值（对应股息率）是投资者对行业个股的主要关注点。这三点映射到投资逻辑中，分别强调公司再投资能力、盈利稳定性和股利支付率；进一步落实到选股层面，则表现为主业路产的区位优势、辅业扩张的审慎性以及高现金分红比例三个要素。

进入11 月后，港口生产保持平稳，货物吞吐量继续增长，11 月当月全国规模以上港口完成货物吞吐量11.05 亿吨，同比增长4.97%。1～11 月，全国规模以上港口累计完成货物吞吐量122.24 亿吨，同比增长2.7%

2019 年餐饮旅游板块从成长性、稳定性和风险系数多个角度来看重点布局的细分板块仍在免税板块、主题景区板块以及酒店板块（先后代表布局的重要程度），推荐的标的分别为中国国旅、宋城演艺和锦江股份。从行业的发展趋势来看免税、主题景区和酒店的成长性较高，同时考虑到现金流和商誉减值风险来看，这三个板块中虽存在较高的商誉比例，酒店因 15-16 年多次大规模收购带来商誉的增加，宋城演艺因收购六间房而产生商誉，但整体在19 年商誉风险相对较小，宋城演艺通过剥离六间房的方式消除商誉。

退可守（弱市防御），进可攻（非航弹性）。退可守：机场对经济压力敏感度相对弱；而弱势市场下机场相对表现更好；同时影响机场的重要负面因素（分流、转固）在上半年对上海和深圳机场并不存在。进可攻：一旦经济上半年出现超预期转暖，则无论从航空出行角度还是高端消费的免税品消费，机场都有望受益。一季度看上海机场新保底合同带来非航业务明显提升。二季度看深圳机场：出境免税新合同或构成催化。二季度后看白云机场：按照传统投资择时策略，19Q2折旧基数效应结束后或存在机会。

2019年宏观经济不确定性因素多，市场风险偏好下行背景下，交运子行业中的基建板块业绩相对稳健，现金流充沛，我们结合区位优势，挑选业绩确定性高的个股，重点关注公路和机场。