退可守（弱市防御），进可攻（非航弹性）。退可守：机场对经济压力敏感度相对弱；而弱势市场下机场相对表现更好；同时影响机场的重要负面因素（分流、转固）在上半年对上海和深圳机场并不存在。进可攻：一旦经济上半年出现超预期转暖，则无论从航空出行角度还是高端消费的免税品消费，机场都有望受益。一季度看上海机场新保底合同带来非航业务明显提升。二季度看深圳机场：出境免税新合同或构成催化。二季度后看白云机场：按照传统投资择时策略，19Q2折旧基数效应结束后或存在机会。

一、 2018 年回顾：交运指数下跌 30% 30% .............. .............. .............. . 5

二、 2019 年：上半防御看机场，下进攻油运择时航空主题铁路 年：上半防御看机场，下进攻油运择时航空主题铁路 年：上半防御看机场，下进攻油运择时航空主题铁路 .............. ................. 7

（一）上半年防御看机场： Q1 上海， Q2 深圳， Q2 之后看白云 .............. .............. ...... 7

（二）上下半年进攻看油运： 18Q4 18Q4周期拐点预演，计 19Q4 19Q4迎顺畅上行 .............. .. 10

（三）择时 看航空：长期好下更有效率地.............. .............. ......... 15

（四）主题看铁路： 2019 年 ，铁路改革或步入收获.............. .............. . 21

（五）其他：通达系快递进入可观察期 .............. .............. .............. ......... 25

三、 2019 年金股推荐时间轴： .............. .............. .............. ........... 26

四、风险提示 .............. .............. .............. .............. .... 26