春节后北港5,500 卡煤价从1,215 元/吨快速大幅下跌到2 月13 日985 元/ 吨，短期煤价或继续维持弱势。我们认为煤炭市场的供需压力是煤价快速大 幅下行的主要原因：1）北方港口煤炭库存持续攀升且全社会库存维持高位。 目前北方港口库存量达2,553 万吨，处于2016 年以来北港库存的高位。 CCTD25 省终端库存以及金正能源的全社会库存也都处于近几年的相对高 位。同时，节后下游需求启动偏缓慢抑制了需求的快速提升，CCTD25 省终 端日耗过去一周相比2022 年农历同期提升约2-3%，但不足以改变高库存 以及产量快速恢复带来的供给压力。

节后至今，煤炭供应恢复按部就班，但下游需求由于“寒冬不及预期”&“复工复产恢复较缓”等原 因，需求速度不及预期，煤价短期市场情绪低迷，价格不断下跌，截至2 月10 日，北港煤价报收1040 元/ 吨，周环比下跌120 元/吨，节后累计下跌185 元/吨。我们认为，目前是全年煤价压力最大的阶段，对于此 轮煤价下跌底部无需在过度悲观，预计煤价底部900-950 元/吨，可随时做好增配煤炭板块准备。

俄乌战争可能会对全球能源体系产生长期的影响。从能源角度来看，俄乌战争的影响将分为三个方 面：能源安全、经济增长和全球能源供应结构。俄乌战争后市场对能源安全的担忧加剧，引发了“能 源自主”的观念，人们越来越倾向于国内能源供应，减少石油和天然气的进口，也降低了石油和天然 气主要出口国的地位，这些份额将被国内生产的可再生能源填补。

动力煤市场延续弱势，短期压力不改长期趋势。供给方面，节后产地 煤矿生产快速恢复，短期整体供给增加，叠加春节假期很多煤矿不停 产，目前港口库存达到较高水平，累库存导致市场煤价下行压力较 大。需求方面，下游电厂日耗提高，但库存水平整体较高，且用煤淡 季临近，叠加长协保供煤陆续到厂，电厂额外的采购需求有限，目前 市场情绪较低。节后复工复产提速，我们认为需求有望继续抬升，尤 其第二第三产业仍有大幅提升的可能，随着稳增长以及重大项目开 工建设而不断增加。供需在一季度末或二季度有望继续达到紧平衡 状态，看好动力煤企保持高水平业绩。截至2 月3 日，大同南郊Q5500 弱粘煤坑口价1058 元/吨，周环比下降2.04%；陕西榆林Q5500 烟煤 末坑口价1175 元/吨，周环比下降1.34%；内蒙东胜Q5200 原煤坑口 价975 元/吨，周环比下降0.10%。港口价格，截至2 月10 日，广州 港Q6100 神木块库提价1871 元/吨，较2 月3 日下降6.78%；京唐港 山西产Q5500 动力末煤平仓价1020 元/吨，较2 月3 日下降11.30%。

核心观点：全球光伏需求维持高增长，我们预计2023-2025 年光伏胶膜粒子需求分别为204/252/300 万吨，整体维持紧平衡。2023 年光伏级EVA 新增产能有限，POE 国产化布局加快，建议关注胶膜粒子投资机会。

煤价屡超预期，均价再创新高。22 年以来煤炭市场延续强势，各煤种价格处于高位，动力煤尤其强势。煤价表现：（1）市场煤价：秦皇岛港5500 大卡煤价、京唐港主焦煤22 年均价同比上涨23%和13%，动力煤港口均价达到1200 元/吨以上。23 年来在1100-1250 元/吨的区间运行。（2）长协煤价：各煤种22 年长协价同比上涨10-40%，23 年以来保持平稳。（3）海外煤价：涨幅较国内更高，23 年以来高位波动。

2022 年全国规模以上分省区原煤产量排名公布，同时各省也陆续释放了2023 年煤炭行业生产目标信号。