22H1 板块盈利大幅提升，资产结构显著改善。从煤炭板块上市公司2022 年上半年表现来看，板块营业收入同比增长27%，归母净利润同比增长105%， 经营性净现金流同比增长50%，同时筹资性现金流流出量也大幅增长，叠加板块 资产负债率持续下降，反应板块上市公司在业绩改善的前提下积极改善资产负债 表，板块资产结构得到优化。

“俄乌冲突”煤炭成为抢手货，供需关系转变2022 年缺口显现。截至 2020 年底，全球煤炭资源储量共有10740 亿吨，主要分布在美国、俄罗 斯、澳大利亚和中国等地。2021 年世界经济快速复苏，全球产量达到 56.98 亿吨标煤的历史新高，同比上升5.63%；主要煤炭生产国中，印尼 煤炭主要为露天生产，受自然条件所限产能基本达峰；澳大利亚煤炭扩 产空间较小且在建产能进展缓慢；俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少 有效供给，受可持续发展和减碳影响，全球煤炭资本开支逐渐下滑，2020 年相较2012 年下降44.85%，未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相 对稳定，2021 年回升至54.44 亿吨标煤，同比上升5.98%，进入2022 年 需求受俄乌冲突影响，俄罗斯出口欧洲能源受到抵制，导致欧洲对于俄 罗斯以外市场能源商品需求暴增，欧盟多国重启燃煤发电，煤炭需求大 幅增长。根据我们测算，2022 年开始全球煤炭供需出现缺口达到1.03 亿吨，2023、2024 年缺口分别为1.85、1.89 亿吨，而欧洲成为最主要的 缺煤地区。

西部省份煤炭需求缺口扩大：过去五年西部省份需求缺口扩大了1 亿吨，其中云贵川的煤炭产量下降速度较为明显。疆煤外运可补足西部省份需求缺口：过去五年，疆煤产量增长了大约1 亿吨，与西部省份煤炭需求缺口拟合。从运输角度考虑，以广汇能源为例，主要通过红淖铁流、兰新铁路、临哈铁路实现疆煤外运，并且在西部省份建设煤炭物流转运中心以辅之，从而实现煤炭出疆。

多因素导致供需结构进一步偏紧，看好后市动力煤价格持续高位运行。需求方面，本周部分地区高温不减，四川省面临极端高温干旱天气，水电出力不足，电力保供局势严峻，目前全省用电需求最高负荷跃升至6500 万千瓦，同比增长25%。多地区高温仍未消退导致电煤需求坚挺，挤占市场煤空间，随着“金九银十”的到来，非电用煤将逐步进入旺季，化工、建材等高价格弹性需求有望进一步释放，驱动需求逐步走强；供给方面，本周受榆林疫情影响，矿区大多采取闭环管理，实行产销分离，其中部分煤矿生产受到影响而被迫停产。

巴西经济规模呈波动下降趋势，股市权重行业为金融业。宏观经济方面，2010~2020 年巴西GDP 从2.21 万亿美元下滑至1.65 万亿美元，占中国比重从2010 年的37%下滑至2021 年的10%；人均GDP 方面，2014 年后呈下降趋势，并于2018 年被中国反超。资本市场方面，金融行业总市值为1.27万亿雷塞尔，能源、公用事业分别以7444、6557 亿雷塞尔位列第二和第三；从各行业平均市值来看，能源行业以391.8 亿雷塞尔的平均市值位列第一。

俄罗斯对中国石油出口明显提升。6 月俄罗斯经海路向中国出口石油量已达129 万桶/天，较冲突前水平上升45 万桶/天。7 月对中国的海运出口环比下降42 万桶/天，但由于未知目的地的出口增量较多，且长航程目的地信息难以确定，7 月对中国出口情况还有待最终确认。

7 月份，生产原煤3.72 亿吨，同比+16.1%，增速比上月加快0.8 个百分点，日均产量1202 万吨；1-7 月份，累计生产原煤25.6 亿吨，同比增长11.5%。增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平；考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，叠加今年二十大等重要事件，产地后续安监力度或超市场预期；同时产能核增释放上半年已接近完全，下半年预期新增产能核增量级较小，我们预期今年月均产量 3.65-3.75 亿吨水平不变，四季度或小幅提高。

供需支撑短期油价震荡，中期油价或趋于回落。供给端方面，近期，地缘政治导致石油贸易格局变化，OPEC+成员国的实际增产情况不及计划，美国原油产量有所增加，但后续企业增产意愿不强，战略储备释放不可持续；需求端方面，短期来看，夏季出行高峰以及中国疫后经济的修复或对原油需求形成一定支撑，全球供应链压力继续回落，或对原油需求有所提振