2022 年以来，煤炭市场供需紧张格局已得到改善。煤炭行业持续通过产能核增的方式 来进行煤炭的增产保供，前三季度全国累计生产33.16 亿吨原煤，同比增长11.2%；煤炭累 计销售32.2 亿吨，同比增长13.1%。而在国际煤价高位运行、进口煤性价比不高等因素影 响下，国内下游用户采购进口煤积极性不高，煤炭进口量同比明显减少，累计进口煤及褐 煤2.01 亿吨，同比减少12.7%。进口煤大幅下滑，自贸煤供应保持较高水平。全社会库存 量较上年同期的低位运行有所提升，较好的保证了下游用户的用煤需求。

9 月煤炭供需两旺，累计进口量维持负增长。供给方面，原煤产量持续释放，增速 略超预期，主产区仍然贡献绝大部分增量。需求方面，终端需求整体平稳，基建发力， 地产数据边际向好；下游需求均有改善，其中火电受淡旺季切换影响增速回落，但焦钢 链条和水泥等增速均有一定程度回升。贸易价差持续走扩，9 月进口量超预期，但环比增 速边际降低，累计增速保持负增长。

事件：11 月15 日下午，国家主席习近平在巴厘岛会见澳大利亚总理阿尔巴尼斯，市场 对我国恢复澳煤进口预期加剧。 多因素约束澳煤出口能力。根据澳大利亚统计局数据，2022 年1-8 月澳大利亚煤炭出口 量累计为2.34 亿吨，同比下降7%，其中焦煤出口1.124 亿吨，同比下降6%，出口量 下降主要来自于生产&运输，而非需求。

我国进口澳煤自2020 年 11 月起实质性暂停，随着今年两国迎来建交 50 周年纪念，高层对话逐渐增多，关于中国或将取消澳煤进口限制的市场担忧频频出现。澳煤曾在我国焦煤进口市场中扮演重要角色，若澳煤进口放开是否将对我国焦煤市场产生巨大冲击？对此我们认为，考虑到澳大利亚焦煤进口市场供需趋紧、价格高位震荡，当前澳煤放开或难对国内焦煤造成快速且显著的冲击；而在防疫政策优化调整、地产预期向好、下游冬储补库需求逐步释放背景下，叠加低估值、高股息及长协赋予的利润安全垫这三大核心优势，焦煤板块配置价值仍值得重视。

10 月动力煤进口环比微幅减少。10 月动力煤进口量实现489 万吨，同比减少35.01%，环比减少1.28%。分国别来看，10 月进口俄罗斯动力煤271 万吨，同比减少8.28%，环比增长7%；进口印尼动力煤135 万吨，同比减少40.44%，环比减少10.97%；进口蒙古动力煤78 万吨，同比增长830%，环比减少7.72%。

近期各地全力保障迎峰度冬煤炭稳定供应，产地部分煤矿产能有所核增。根据国家统计局数据显示，10 月份全国生产原煤3.7 亿吨，同比增长1.2%，增速比上月回落11.1 个百分点，日均产量1194 万吨。疫情防控持续影响煤炭外运，大秦线发运量虽有好转，但尚未达到满发状态，动力煤供给端继续承压。需求方面，供暖耗煤还有释放空间，但电厂采购主要以长协保供煤为主，对市场现货需求较低。截至11 月8 日，南方八省电厂煤炭日耗达176.7 万吨，相比10 月31 日上涨8.3 万吨，涨幅4.93%，需求端伴随气温降低有望继续保持上升。

供给上，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战。国内产量增量仍存在不确定性，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，11月将全面进入供暖季，电煤日耗将持续反弹，补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，蒙俄焦煤进口仍受制于运力，当前已达高位，供给偏紧仍将持续；需求端，基建和地产稳增长政策有望落地实施，地产投资需求有望改善，基建投资需求持续发力，需求预期改善带来价格修复，炼焦煤价格有望上行。

10 月份，生产原煤3.7 亿吨，同比+1.2%，增速比上月回落11.1 个百分点，日均产量1194 万吨；1-10 月份，累计生产原煤36.9 亿吨，同比增长10.0%。10 月在主产地疫情影响和安全检查高强度压力下，出货受阻，个别矿有停产减产情况，加之煤矿倒工作面等影响，10 月煤炭供应缩减，符合前期预期。考虑到产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小，但需注意9 月后受煤管票电子化影响，月末煤管票紧张带来的产量缩减的现状略有放松，可能在生产积极性很高的行情中，月产量会略有松动，但预期不会对煤炭紧平衡基本面产生较大影响。我们预计全年月均产量3.7-3.85 亿吨，Q4 增产空间有限。