动力煤短期波动不改长期趋势，高库存压力有望上半年消化。供给 方面，近期安监强度大幅提升，供给保持平稳，保供产能难以再维持 高增速，今年整体供给弹性空间小于过去两年平均水平，当前主要供 给压力来自于北方港口的高库存，我们预计在上半年将在需求波动 上升的过程中逐步消化，近期价格波动属于正常的市场短期供需关 系的扰动，中长期动力煤价格仍将有支撑，我们建议逢低配置。需求 方面，电厂日耗增加，市场用煤有望开始快速复苏，3 月5 日政府工 作报告提出2023 年全国GDP 增长目标为5%左右，预计随着相关稳增 长的政策措施落地，将对动力煤需求形成积极有效提振。库存方面， 截至3 月3 日，北方港口库存合计2423 万吨，较上周下降79 万吨， 降幅3.16%；港口价格，截至3 月3 日，广州港Q6100 神木块库提价 1812 元/吨，周环比上涨6.53%；京唐港山西产Q5500 动力末煤平仓 价1103 元/吨，周环比下降6.37%。

煤炭产、销、运及价格。2023 年1、2 月产量例行延迟公布。截至2 月28 日，大同 弱粘煤、晋城无烟煤中块及吕梁孝义焦精煤、长治喷吹煤的价格分别为990 元/吨、2030 元/吨和2380 元/吨、1600 元/吨，环比1 月底分别变化-10.81%、-1.93%、0%和-15.12%。 2023 年2 月动力煤月度长协727 元/吨，环比2 月下跌1 元/吨；沙曲矿焦精煤长协加权平 均价2370 元/吨，环比1 月持平。

陕西煤矿产区主要调研区域及概况。主要集中在神木、榆阳区煤矿，此地矿区多为井工矿，开采煤层较深（多 为5-2 煤层），煤质高卡、低硫，下游行业多为配焦、化工等。目前在保供压力下，从2022 年9 月开始， 80%产量需参与保供长协煤供应，传统非电等市场客户比例显著降低，不过保供后调研地区各煤矿产量有明 显大幅增加现象，传统客户供应量影响有限。

对净资产收益率的考核有望推动能源央企多方面努力提升ROE，推动估值修复。我们认为，能源央企中，ROE 相对较高的中国海油、中国神华，PB估值已经修复至1.5 倍左右，但相比国际石油公司或有一定修复空间。中国石化、中国石油目前PB 估值仍显著低于1，这两家公司近年来随着经营环境改善，以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。

2022 主要出口国因拉尼娜和生产运输条件的影响，煤炭出口不及预期，这是2022 年全球煤价持续高位的主要原因之一。根据中国煤炭经济网汇总数据，2022 年全球煤炭出口量约12 亿吨，同比+5.8%。澳大利亚因拉尼娜长期降雨影响，2022 年煤炭出口3.5 亿吨，同比-5.1%；俄罗斯因欧盟禁运限制，2022 年煤炭出口2.1 亿吨，同比-7.5%；其他主要出口国，在全球高煤价红利下，2022 年出口量均有所增长，印尼4.7 亿吨，同比+9.2%；南非0.71 亿吨，同比+8.1%；蒙古0.32 亿吨，同比+97.1%；哥伦比亚0.61 亿吨，同比+2.2%。

立足以煤为主的基本国情，完善煤炭市场价格形成机制。《通知》指出，煤炭是关系国计民生的重要初级产品，电力供应和安全事关经济社会发展全局。今后一段时期，我国能源消费仍需立足以煤为主的基本国情。进一步完善煤炭市场价格形成机制，既要充分发挥市场配置资源的决定性作用，也要更好发挥政府作用，在坚持煤炭价格由市场形成基础上，提出煤炭价格合理区间，健全调控机制、强化区间调控，引导煤炭价格在合理区间运行。