石油美元环流，一直是国际金融和贸易领域的一股重要资金力量。石油人民币近期崭露头角。在中国地缘关系变化的大背景下，石油采购或逐渐渗透人民币结算，近期有几笔交易被报道。石油人民币体量到底有多大很难估计，如果按照2022 年中国石油贸易总量的10%估算，约2400 亿人民币/年。

赎回潮影响降低，煤炭债度过年内第一次偿债高峰，信用利差回到 赎回潮前水平。一季度赎回潮影响持续下降，煤炭债迎来年内第一次偿 债小高峰。考虑到偿还债务主要集中在山西国企，尽管新发行期限分布 偏短、投机级占比较大，但债务接续顺利。一季度市场交易情绪稳定， 市场拥抱短久期品种，煤炭信用利差基本回到赎回潮前水平和期限利差 走扩。

OPEC+本轮减产规模远大于上轮，或带动油价中枢抬升。为预防进一步的市场波动，以沙特为代表OPEC 国家和以俄罗斯为代表的非OPEC参与国意外宣布自愿减产，合计减产规模达到165 万桶/天。沙特表示此次自愿减产是在2022 年10 月5 日举行的第33 届欧佩克和非欧佩克部长级会议上达成的减产协议的基础上进行的。俄罗斯表示将从2023 年2月二手评估平均产量水平开始削减石油产量。根据OPEC 最新公布的OPEC 13 国和IEA 最新公布的非OPEC 参与国的2 月产量水平，本轮自愿减产或较2023 年2 月实际产量减少153 万桶/天。时间节奏来看，2023 年3-4 月，全球原油供给将-50 万桶/天，2023 年5 月-12 月，全球原油供给将再次-103 万桶/天。

1-2 月进口量同比增幅明显，动力煤产地、港口价格延续小幅下降。 供给方面，动力煤主产区煤矿开工稳定，供应量充足。动力煤产地价 格和港口价格受市场情绪波动影响，仍出现小幅下调。需求方面，3 月下旬，大部分地区均已结束供暖，电力用煤需求不足，电厂日耗量 进一步下降，但下游水泥需求有所回暖，化工、建材等企业开工稳定， 非电力用煤需求有望提供有力支撑，提振市场煤价格水平。进口方 面，据海关总署最新数据显示，2023 年1-2 月份中国动力煤累计进 口量连续两年下降以来再次增加，较上年同期低位增幅明显，增幅达 到46.13%，目前整体供给相对宽裕，库存方面，截至3 月24 日，北 方港口库存合计2439 万吨，较3 月17 日减少42 万吨，跌幅1.69%。 港口价格方面，截至3 月24 日，广州港Q6100 神木块库提价1601 元/吨，周环比下降2.44%；京唐港山西产Q5500 动力末煤平仓价1100 元/吨，周环比下降1.79%。

本次银行危机不同于前两次金融危机，预计油价下行空间有限。受欧美银行流动性危机的影响，市场对欧美的经济衰退预期加强。然而，本轮周期油价的下跌是源于2022 年经济修复叠加俄乌冲突导致油价上行至极度高位，从而当前油价处于回调期间，而非是经济泡沫的破裂，且欧美银行发生危机后，美国政府迅速发布相关的救助计划以保护储户存款资金，欧洲也出台了一系列加强监管的措施以切断金融性风险。目前来看，美联储已经表露出放缓加息的态度，后续风险敞口持续加大的可能性较小，市场恐慌情绪最终将回归理性。